核心观点北美互联网股近期下跌压低了盈利估值，但不同估值口径及股权激励成本显示，板块便宜与否仍取决于比较方法。
财报季中，哪些互联网股跌得更明显？
- 截至2026年10月23日的一周，摩根士丹利跟踪的互联网股按市值加权下跌4.6%，同期纳斯达克指数跌0.7%，标普500指数跌0.5%。
- 数字广告板块按市值加权下跌7.0%，其中Meta跌9.4%、Alphabet跌6.0%、Reddit跌7.6%；电商板块加权跌幅为0.7%，亚马逊跌0.8%。
- 板块内部并非普跌：同一周Instacart上涨13.3%，而Uber和DoorDash均下跌5.2%。
下跌之后，估值处在什么位置？
- 按2027年预期每股收益计算，亚马逊、Alphabet和Meta的市盈率分别约为21倍、21倍和19倍，较各自过去12个月平均水平低18%、14%和2%。
- 从板块整体看，未来12个月企业价值与息税折旧摊销前利润之比（EV/EBITDA）分别低于过去五年和十年均值15%和23%；但企业价值与收入之比分别高于同期均值7%和8%。
- 两个口径给出的比较不同：盈利倍数相对历史较低，收入倍数却仍偏高，因此判断估值时需要同时看收入与盈利。
股权激励成本会怎样改变估值比较？
- 摩根士丹利测算，将股权激励视作现金成本后，2026年EV/EBITDA倍数在数字媒体板块的中位数上升约38%，该计算剔除了Snap。
- 同样处理后，电商板块倍数上升约26%；旅游、共享经济及房地产科技组合的中位数上升约51%，该计算剔除了Zillow。
- 这一调整把股权激励纳入成本比较，使部分公司的盈利估值看起来更高；不同板块的影响幅度也有明显差别。
