收入创新高，为何净利润只增长9%？

  • 2026年三季度，恒立液压收入同比增长30%至34亿元，创单季新高；经常性净利润同比增长30%至8.72亿元，反映核心业务需求较强。
  • 同季归母净利润为7.17亿元，同比增长9%。摩根大通指出，人民币走强影响外汇掉期产品的公允价值，汇兑及公允价值波动拖累了账面利润。
  • 三季度经营现金流同比增长55%，为持续扩张提供资金支持。前三季度收入和归母净利润分别达到摩根大通全年预测的75%和68%。

需求增长为何伴随毛利率下降？

  • 三季度公司整体毛利率同比下降约2个百分点至40.1%。摩根大通认为，主要原因是自动化滚珠丝杠、机器人等早期新业务和墨西哥工厂快速扩张。
  • 液压油缸收入同比增长17%，其中挖掘机油缸增长22%；但油缸毛利率下降4.5个百分点至36.6%，海外扩张占比较高的业务受到的稀释尤为明显。
  • 泵阀收入同比增长42%，毛利率却下降约12.6个百分点至43.6%；液压系统收入增长12%，毛利率反而上升11.5个百分点至41.7%。不同产品的盈利表现分化，说明收入增长尚未同步转化为全面的利润率改善。

新业务能怎样从扩张转向盈利？

  • 2026年前三季度，墨西哥工厂收入为1.76亿元，同比增长480%，但前期投入较大、固定成本摊销承压，业务仍处于亏损。管理层预计，随着产量和产能利用率提升，亏损将进一步收窄。
  • 同期自动化滚珠丝杠业务收入达到2.5亿元，同比增长400%；管理层表示，该业务三季度毛利率转正。摩根大通认为，规模扩大和毛利改善有望推动2027年利润加速增长。
  • 机器人方面，摩根大通称，公司作为一项美国主导的人形机器人项目的核心供应商，正投入产能和技术；该行预计项目开始量产后，机器人业务的盈利贡献将更有意义。

摩根大通的判断依赖哪些条件？

  • 摩根大通认为，新业务放量、利润率修复和全球布局改善了公司前景；报告称股价自7月以来下跌约20%，与沪深300走势相近。该行维持增持评级，2027年12月目标价为126元。
  • 利润率修复依赖海外产能利用率提升及高价值业务扩大。该行列出的下行风险包括挖掘机销量低于预期、泵阀份额提升放缓、毛利率恶化，以及贸易摩擦和关税上升。