三季度超预期，靠的是多产金还是成本改善？

  • 纽蒙特2026年三季度调整后EBITDA约39.5亿美元，分别高于高盛预期13%、市场共识4%，同比增长19%；利润率由二季度约61%升至62%。同期归属黄金产量约130万盎司，大体符合预期，盈利惊喜主要来自成本端。
  • 银、锌产量和副产品实现价格高于预期，加上运营费用较低，推高了副产品收入并压低黄金单位成本。副产品抵扣后的现金成本及全维持成本（AISC）分别约832、1,454美元/盎司，较预期低约10%–20%；部分改善也来自维持性支出的发生时点。

全年降本幅度有多大，能延续到明年吗？

  • 公司将2026年副产品抵扣后黄金AISC指引从1,680降至1,520美元/盎司，但仍略高于高盛及市场共识约1,500美元。四季度维持性支出增加、副产品产量减少，预计会使成本回升，全年资本开支指引未变。
  • 2027年成本方向仍向上：公司预计通胀超过3%，柴油成本上升，Penasquito副产品减产也会减少成本抵扣。高盛按单位成本上涨3%–5%测算，对应约1,565–1,600美元/盎司；其自身及市场共识此前已计入8%–10%的涨幅。

2027年产量恢复增长，依靠哪些矿山？

  • 公司维持2026年一级资产归属黄金产量约526万盎司的指引，并将今年视为低谷。2027年预计恢复低至中个位数增长，与高盛及市场共识约4%的预期一致，增产方向没有带来新的预期差。
  • 增量主要来自Tanami扩建爬坡，商业化生产预计提前至2027年上半年末；Boddington和Lihir则受益于矿石品位持续改善至2028年。Yanacocha减产幅度收窄及非自营资产增长也提供支持。

扩产会占用多少资金，回购还有什么条件？

  • 2027年维持性资本开支预计约19.5亿美元，与2026年相近；开发支出增加约5亿美元至19亿美元，主要投向Lihir近岸屏障及Red Chris，使总资本开支约达38.5亿美元，略高于高盛预期。
  • Red Chris扩大后的项目初始资本开支为42亿–48亿美元，按100%权益、实际美元及扣除5亿加元补助计算，高于高盛预期。最终投资决定预计在2027年初，商业化生产从2033年开始，建设期间可能出现产量空档；纽蒙特计划以内部现金流承担其70%的份额。
  • 三季度末现金约88亿美元，但当季自由现金流约19亿美元，环比下降13%。回购取决于增长及并购的资金需求，公司同时要求保留至少约50亿美元现金，充裕现金余额与可持续回购额度之间仍有资本支出的约束。

高盛的买入评级对应多大价格空间？

  • 高盛维持买入评级，美股12个月目标价119美元，较2026年10月22日收盘价114.11美元高约4.3%。目标价由资产净值与EV/EBITDA估值各占一半构成，后者采用7.5倍目标倍数。