首季业绩好在哪里？

  • 2027财年首季略超市场预期：营收82.2亿美元，高于预期81.3亿美元；调整后每股收益2.20美元，高于预期2.19美元。
  • 超预期主要来自设备销售。系统设备收入57.3亿美元，环比增长35%、同比增长62%，高于预期54.6亿美元；客户支持业务CSBG收入24.9亿美元，低于预期27.2亿美元。
  • 利润率表现更突出：毛利率52.4%，高于预期52.1%，达到约20年来最高水平；有利的客户与产品组合，加上收入增长，推动营业利润率达到40.2%。

哪些客户需求在推动设备增长？

  • 晶圆代工和NAND是环比增长主力，收入分别增长约41%和52%；DRAM增长约17%，逻辑芯片增长约8%，各终端市场均有增长。
  • 增长背后有具体升级需求：晶圆代工受先进制程、先进封装和中国成熟制程支出带动；DRAM客户增加晶圆产能并迁移工艺，NAND客户升级至256层以上，也开始投入384层器件。
  • 中国收入占比升至约35%，较上季提高9个百分点，收入环比增加约11亿美元。管理层预计下季中国本土客户收入下降，跨国客户需求则保持相对强劲，中国收入占比将明显回落。

下季指引为何没能提振市场？

  • 收入指引符合一致预期，却可能低于部分买方投资者的期待。公司预计第二财季营收86亿美元，并表示供应链问题压低了指引。
  • 交付时间是关键变量：管理层表示，若部分设备无法在12月交付，将在次年3月完成，供应约束直接影响收入确认节奏。
  • 每股收益指引2.33美元，略低于预期2.34美元，主要受税率影响。公司预计税率维持约16.5%，美国收入增加及更高的美国海外收益税率，抵消了部分营业利润率优势。

2027年增长的上限由什么决定？

  • 管理层初步预计，2027自然年晶圆制造设备市场规模超过2000亿美元，但该数字仍受洁净室空间限制，需求转成设备交付取决于厂房准备进度。
  • 公司有信心再次跑赢市场；报告据此推算系统设备收入增长超过30%，管理层另预计CSBG增长超过15%，终端增速依次由DRAM、先进逻辑和NAND领跑。
  • Bernstein认为，部分投资者期待的2500亿美元以上市场规模受洁净室约束过于乐观；该机构判断实际需求更高，并预计随着供应及洁净室条件改善，公司全年市场展望可能上修。

盈利上修，为什么目标价反而下降？

  • Bernstein上调盈利预测：2027及2028财年调整后每股收益分别由9.22、10.97美元升至9.62、11.69美元，反映更强的经营预期。
  • 受设备市场约束影响，报告将估值倍数从约35倍降至30倍，按2028财年每股收益11.69美元计算，目标价由385美元降至350美元，维持跑赢大盘评级。
  • 现金流提供另一支撑：季度自由现金流32.4亿美元、占收入39%；剩余回购授权30亿美元，加速回购计划将在12月季度继续执行。
  • 主要下行变量包括行业低迷更深或更久、终端组合恶化、NAND支出进一步疲弱、份额流失及地缘政治风险，分别影响设备需求、盈利结构与销售。