三季度为何亏损收窄，却仍低于预期？

  • 大全新能源2026年三季度调整后净亏损5300万美元，较二季度的8100万美元收窄，但表现仍低于摩根大通预期。该行此前预计，多晶硅价格回升至接近公司全成本后，大全下半年应大致实现盈亏平衡。
  • 管理层表示，三季度包含折旧和增值税的全成本约为每公斤43元人民币；行业库存偏高，实际成交价仍落后于市场报价，因此报价上涨并未及时转化为公司盈利。
  • 管理层预计，实际售价回升至全成本水平将是渐进过程，可能至少需要数月；监管执行的时间和力度仍有不确定性。

四季度有哪些改善迹象？

  • 管理层预计四季度实际平均售价环比提高。三季度每公斤4.12美元的平均售价主要反映7月下旬之前签订的订单；若当前价格维持，库存减值计提也预计环比下降。
  • 公司预计四季度出货量超过产量，去库存是重点。产量指引为3.5万至4.5万吨，低于三季度的5.35万吨。
  • 行业参与者正讨论将整体开工率降至约35%，以再平衡供需；大全也准备参与协调减产。摩根大通认为这是积极信号，但价格修复速度仍取决于政策执行。

盈利预测和目标价如何调整？

  • 摩根大通下调2026—2028年盈利预测，理由包括多晶硅平均售价和出货量假设下降，以及行业盈利恢复更慢。该行现预计2026年和2027年分别调整后净亏损2.67亿和1.09亿美元，2028年小幅盈利600万美元。
  • 该行将2027年6月目标价从22美元下调至18.5美元，维持增持评级。目标价按0.2倍目标市净率，加上归属净现金价值的12.5%计算；维持评级的依据是公司的成本优势、稳健资产负债表，以及行业盈利最终恢复的潜力。