利润增长为何仍略逊预期？

  • 2026年三季度归母净利润为184亿元，同比增长26%、环比下降4%；核心利润为178亿元，同比增长42%、环比下降9%。摩根大通认为业绩略逊预期，主要原因是产量交付低于预期。
  • 前三季度归母净利润575亿元，同比增长52%，但仅达到该行全年预测及彭博全年市场一致预期的约70%—71%。摩根大通预计市场可能小幅下调全年盈利预期。

全年产量目标还差多少？

  • 前三季度矿产金产量70.1吨，完成全年105吨目标的67%；矿产铜81.57万吨，完成120万吨目标的68%；碳酸锂当量7.91万吨，完成12万吨目标的66%。三者均低于按时间均匀计算的75%进度。
  • 公司表示金矿Akyem和RG Gold继续释放产能；铜矿驱龙项目新增备案铜金属资源量275万吨，预计2026年底投产。摩根大通认为，关注点将转向四季度各矿山增产进度，以及今年的产量缺口是否影响2027—2028年指引。

毛利率为何上升，哪些产品反而承压？

  • 三季度整体毛利率为36.5%，同比提高12个百分点、环比提高0.5个百分点。矿产铜是主要支撑：平均售价环比上涨5%，单位毛利升至每吨6.05万元，环比增长6%。
  • 金和锂的单位毛利则随售价回落。矿产金平均售价环比下降9%，单位毛利下降14%至每克555元；碳酸锂平均售价下降23%，单位毛利下降24%至每吨6万元。
  • 成本方面，矿产金和铜单位成本分别环比上升2%和4%，摩根大通认为总体符合预期；碳酸锂单位成本环比下降21%。

收购赤峰黄金和现金流能带来什么？

  • 紫金矿业于10月22日完成赤峰黄金相关股份转让及认购，合计持有其25.85%股权并取得控制权。摩根大通预计，赤峰黄金约15吨的年化金产量将扩大紫金的黄金业务，对2026年四季度及2027年全年盈利的贡献分别为0.3%和1.4%。
  • 三季度经营现金流为288亿元，同比增长24%；自由现金流为211亿元。前三季度两项指标分别为843亿元和636亿元，为项目资本开支及资源扩张提供支持。
  • 摩根大通维持A股和H股增持评级，2027年12月目标价分别为46元和50港元。该行看好铜金业务和中期项目储备，但产能爬坡速度仍是近端关键。