三季度哪些业务推动营收超预期？

  • 奇鋐已公布2026年三季度营收591亿新台币，环比增长20%、同比增长52%，比摩根大通和市场共识预测均高2%。GB300服务器需求延续、VR200交换机托盘初期订单，以及9月开始出货的iPhone 18 Pro系列均热板，共同推动增长。
  • 尽管智能手机业务占比提高，摩根大通仍预计三季度毛利率升至33.9%，高于二季度约33%；在运营费用控制下，预计营业利润169亿新台币、每股收益29.1新台币，分别高于彭博共识6%和4%。

液冷项目推迟，四季度预测下调多少？

  • 摩根大通将AWS Trainium 3和Google TPU v8等主要ASIC液冷项目的放量时间推后约两个月，至2026年11月左右。因此，该行将奇鋐四季度营收预测下调2%，至672亿新台币，但仍相当于环比增长14%。
  • 该行预计VR200和iPhone 18 Pro系列均热板订单持续，加上少量ASIC液冷出货，支持10月和11月营收继续逐月增长。
  • 液冷产品占比降低也改变了利润率预测：四季度毛利率预计为34.5%，低于此前预测的35.0%，但仍高于三季度预测的33.9%。

为什么机构认为延迟对近期盈利影响有限？

  • 摩根大通认为，奇鋐凭借较好的良率和产品上市速度，在新ASIC项目初期可获得较高分配份额。该行估计，2026年11月至12月奇鋐在Trainium 3液冷项目中的份额可能超过80%，因此延迟对其近期盈利的影响小于对二线供应商的影响。
  • 该行将近期股价压力归因于投资者对项目延迟的担忧，并预计ASIC订单动能将在2027年上半年重新加速。

长期盈利和估值判断建立在什么条件上？

  • 摩根大通认为，AI服务器中散热产品含量增加，以及液冷产品较高的售价和利润率，将支撑奇鋐盈利增长；竞争优势也可能带来更多市场份额。相应约束包括AI系统规格升级慢于预期、份额流失，以及竞争造成的售价和利润率压力。
  • 该行因项目放量较慢而小幅下调2026和2027年预测，2028年预测大致不变；维持增持评级及2027年12月目标价5,200新台币。目标价按2028年预测市盈率22倍计算，处于AI服务器兴起以来15至25倍交易区间的中高段，依赖该行预期的盈利上修周期支撑。