毛利有所恢复，为什么亏损反而扩大？

  • 华润建材2026年三季度净亏损3.55亿元，较二季度的2.53亿元扩大，上年同期则盈利2400万元；前三季度累计亏损7.96亿元，落在公司7.5亿—8.5亿元的指引区间内。
  • 关键在于毛利改善幅度小于费用增量：三季度整体毛利环比增加1900万元，销售及管理费用却增加1.43亿元至6.43亿元，费用率从二季度的11.2%升至15.3%。再加上其他收入减少，最终亏损扩大。

水泥提价为何只带来小幅修复？

  • 三季度水泥平均售价环比提高7元至204元/吨，但煤价上涨使吨成本同步增加4元至约201元。按报告给出的约数，吨毛利由二季度约1元回升至约4元，仍明显低于上年同期的22元。
  • 单位盈利稍有改善，销售规模却在收缩：三季度水泥销量1190万吨，同比下降16%、环比下降11.4%。水泥毛利因此仅从二季度约1200万元回升至4400万元，远低于上年同期的3.06亿元。

混凝土放量和骨料降本，能补上缺口吗？

  • 混凝土销量增长没有带来毛利同步增长。三季度销量达500万立方米，同比增加40%、环比增加18.1%；但价格走弱使单位毛利降至约25元/立方米，低于二季度的29元和上年同期的46元，业务毛利约1.24亿元，环比持平、同比下降25%。
  • 骨料则同时面临量价压力。三季度销量1750万吨，同比下降21.2%、环比下降6.2%，摩根士丹利认为可能与区域同业扩产有关。降价影响超过成本节省，吨毛利从二季度约4.8元降至3.6元，业务毛利环比下降29%、同比下降66%至约6300万元。

四季度改善靠什么，摩根士丹利为何仍低配？

  • 摩根士丹利预计，华南需求改善、生产检查趋严推动9月下旬以来的水泥提价，将帮助四季度盈利。改善路径是供需环境支持售价，而三季度的数据说明，提价效果还会受到成本和销量变化影响。
  • 这条路径也受区域竞争约束：新增产能可能加剧价格竞争，广东、广西房地产需求若放缓，会削弱当地定价；反过来，更强的地产需求和更严格的停产、环保限产有利于价格。
  • 该行认为此次业绩未改变其投资逻辑，维持低配评级和0.70港元目标价，较首页所列10月23日收盘价0.93港元低约25%。