新订单为什么增强了明年的收入可见度？

  • 管理层表示，2026年前三季度新订单同比增长约60%，较上半年的约40%加速；第三季度新订单达到270亿元人民币，主要动力来自三期临床及商业化阶段的小分子项目。
  • 公司预计订单将在未来18个月内转化，整体交付规律与历史相近。更多高质量分子加快进入三期和商业化阶段，意味着公司研发及生产一体化模式有更多机会承接后续项目。
  • 管理层预计2026年小分子研发及生产业务收入增长超过50%，高盛预测为58%。不过，大型晚期项目的交付时间、客户需求和产能爬坡各不相同，可能使单季度收入增速波动。

早期研发复苏和AI带来了什么增量？

  • 管理层表示，随着生物科技企业融资和新分子活动改善，早期药物发现需求持续回暖；毒理及安全性评估的需求量和价格也在改善。
  • AI药物研发客户对药物代谢与药代动力学服务的需求增加。除传统药物发现外，公司还可通过高通量实验生成数据，供客户训练AI模型，并连接计算与实验研发。

扩产会怎样影响利润率？

  • 管理层表示，小分子及多肽、寡核苷酸相关产能约有20个车间在建或即将投用，预计2027年资本开支高于2026年，具体预算将在明年披露。
  • 公司预计2026年末相关多肽及寡核苷酸产能达到13.7万升；常州新基地的新产能预计陆续投用至2028年年中左右。
  • 高盛预计利润率保持韧性，依据包括运营效率、规模效益和高质量项目对新产能利用率的支持；但新产能爬坡、收入结构及汇率仍可能造成季度利润率波动。

高盛如何调整盈利预测与目标价？

  • 高盛因在手订单增长更强，尤其是小分子业务，上调2026至2028年非国际财务报告准则净利润预测，幅度分别为0.6%、3.1%和4.3%。
  • 高盛维持买入评级，将H股12个月目标价从242.6港元上调至251港元，A股目标价从205.9元人民币上调至213元人民币。该行同时指出GLP-1项目集中、同行定价压力和地缘政治不确定性等风险。
  • 业绩公布后A股、H股最初分别下跌3.1%和1.4%。高盛认为，年内股价强劲上涨后的获利了结、地缘政治风险以及市场已部分预期业绩强劲，可能影响了股价反应。