金价回落后，矿企还有多少现金可分配？

  • 2026年三季度黄金均价为每盎司4,263美元，环比下降5.4%，但同比仍上涨23.3%；白银均价环比下降14.3%。美银认为，两者环比下跌将影响其覆盖的贵金属公司。
  • 尽管价格回落，美银预计其覆盖的北美贵金属公司三季度合计产生约61亿美元自由现金流，2026年全年约292亿美元。因此，回购、分红与增长投资之间如何分配资金，成为财报季焦点。
  • 美银预计，能够超预期增加股东回报、同时投资增长并达到或超过业绩指引的公司，财报后的股价表现将更好。Newmont率先发布的业绩超过市场共识，回购规模也远超预期。

为什么现金流仍强，经营压力却在增加？

  • 金价同比仍高于去年，为现金创造提供支撑；但与上季度相比，售价走低，而多数生产商的单位现金成本预计上升。三季度柴油现货均价环比上涨15%，也是矿企成本讨论的重要背景。
  • 美银预计，Agnico Eagle三季度黄金产量较二季度下降5%，单位总现金成本上升8.8%；Kinross产量环比下降15.3%，单位成本上升13.4%。这些是财报公布前的模型估计。
  • 产量指引也面临约束：Kinross因La Coipa严冬以及Round Mountain开采速度、品位和回收率低于预期，将2026年和2027年产量指引均从190万—210万下调至184万—186万金当量盎司。

Newmont的好消息如何改变美银模型？

  • 管理层预计2027年产量将增长低至中个位数，而美银此前预计小幅下降；该行因此将2027年黄金产量预测上调27.5万盎司，约6%。
  • 增长伴随更高成本：公司预计2027年通胀高于其2026年指引所用的3%假设，柴油和不利汇率是成本推手。美银同时上调成本假设，并将2027年每股收益预测从8.96美元调至9.23美元。
  • 美银把Newmont目标价从139美元上调至140美元，维持买入评级；公司在Nevada Gold Mines和Pueblo Viejo披露的产量，也为合资伙伴Barrick带来积极信号。

其他公司的产量和销售出现了哪些分化？

  • IAMGOLD的Côté Gold三季度归属产量为6.44万盎司，低于美银预期的6.59万盎司，也低于彭博共识的7万盎司；原因包括8月磨厂停机时间延长及转向完全由公司自行破碎。公司预计该矿全年产量处于27万—31万盎司指引区间的低端。
  • Côté Gold九月日均处理量达3.71万吨，高于3.6万吨设计产能，公司预计四季度产量提高。不过，按美银测算，要达到IAMGOLD公司全年成本指引，四季度全维持成本需环比下降20%—35%。
  • Royal Gold的金属流业务销售7.47万金当量盎司，收入3.183亿美元，均高于美银此前的6.105万盎司和2.6亿美元预测。美银将其目标价从222美元上调至223美元，但因增长较同类权益金及金属流公司温和，维持跑输大市评级。

近期市场与接下来的财报焦点是什么？

  • 截至10月23日的一周，黄金收于每盎司3,996美元，周跌4.1%。美银指出，高油价加重通胀担忧，并强化美联储维持限制性货币政策的预期；同期标普多伦多全球黄金指数下跌9.2%。
  • 本周有五家美银覆盖公司计划公布三季度业绩。除了股东回报，美银关注Agnico Eagle如何应对Canadian Malartic矿坑边坡移动带来的产量缺口，以及Alamos Gold四季度能否改善产量和成本以达到修订后的全年指引。
  • 按美银测算，Alamos要达到2026年全年指引，四季度产量须较该行三季度预测提高5%—46%，全维持成本须环比下降1%—17%。