三季度增长和毛利率为何受到关注？

  • 摩根士丹利认为，恒立液压三季度收入和毛利率略超预期。尽管挖掘机行业增速放缓，公司的挖机液压业务增长仍有韧性，10月生产计划也较健康。
  • 毛利率环比改善来自新业务及墨西哥工厂规模扩大；若剔除这两项影响，毛利率仍会同比小幅提升。

精密业务增长到了哪一步？

  • 恒立精密2026年前三季度收入约2.5亿元，管理层预计全年收入将超过此前2.5亿至3亿元的指引；第四季度产能预计环比增加30%至40%。
  • 管理层维持2027年收入目标8亿至10亿元，称订单能见度较高。该业务三季度毛利率已转正，但净利润盈亏平衡目标在2027年。
  • 在人形机器人业务方面，主要北美客户的每周产量正逐步提升；恒立也在开拓中国客户和其他海外客户，并已向部分中国客户小批量发货。

墨西哥工厂如何影响美国业务和盈利？

  • 管理层将墨西哥工厂的盈亏平衡目标从此前的2028年提前至2027年，同时设定超过5亿元的收入目标。
  • 2026年前三季度，公司美国业务收入约5亿至6亿元；管理层预计全年超过8亿元，2027年同比增长超过30%。
  • 目前美国销售中约60%至70%由墨西哥工厂供应，年底可能接近100%。管理层认为潜在反倾销及反补贴关税影响有限，海外工厂布局也有助于争取美国客户其他中国供应商的份额。

扩产与估值依靠哪些业务支撑？

  • 公司计划于2027年上半年完成马达工厂建设，目标产能规模约20亿元，毛利率与泵阀业务相近；未来扩张重点放在印尼和墨西哥。
  • 摩根士丹利给予恒立液压增持评级，目标价115元。其分部估值对非人形机器人业务采用2027年25倍目标市盈率，低于上一轮周期峰值的约40至50倍，原因包括国内峰值销量较弱、调整后净利润增速趋于正常，以及泵阀业务已过超高速增长阶段。
  • 人形机器人业务采用现金流折现估值，加权平均资本成本为11.6%、永续增长率为4%；该行列出的主要下行风险包括中国挖机及泵阀需求大幅下降、非挖机零部件份额扩张不及预期，以及人形机器人渗透速度放缓。