三季度预计交出怎样的成绩？

  • 三季度收入预计基本符合预期。公司将于10月29日公布业绩，报告预计收入37.13亿美元，环比增长6.5%、同比增长16.5%，与市场一致预期及公司指引大致相当。
  • 增长更快的是微控制器、数字芯片及射频产品业务。报告预计该板块同比增长27.5%，由AI和低轨卫星市场驱动；模拟、功率、分立器件及传感器板块预计增长8.7%。
  • 利润指标方向有所分化：报告预计毛利率37%，符合公司指引；营业利润3.94亿美元，高于一致预期1.5%；每股收益0.37美元，低于预期3.2%，可能源于纳入亚马逊交易后的股本摊薄假设。

四季度为什么可能超过通常季节性？

  • 增长支撑来自光学需求和延后交货。报告指出，数据中心客户光学需求强劲，另有1亿至1.3亿美元传统模拟产品收入因产能爬坡困难未能在三季度发货，预计转至四季度交付。
  • 市场已经计入较强增长。彭博28天一致预期为四季度收入41.1亿美元，环比增长10.4%、同比增长23.5%；环比增幅明显高于过去五年3.4%的季节性水平。
  • 进一步超预期的条件是产能更快爬坡。公司对AI相关订单表达信心，报告认为订单有助于实现超过通常季节性的增长，而更快扩产可把旺盛需求转成更多收入。

为什么毛利率比收入更关键？

  • 毛利率改善幅度是每股收益的关键变量。摩根大通认为，周期转向后的收入增长并非主要疑问，更不确定的是公司能把多少收入转化为利润。
  • 四季度市场预期已包含改善：28天一致预期毛利润15.87亿美元、毛利率38.6%，环比提升160个基点，与公司所述年内逐季改善方向一致。
  • 长期预测也已计入较大修复。报告预计2028年毛利率较2025年提高约860个基点，因此维持中性评级；转向更乐观立场，需要看到更显著的毛利率提升。

目标价依据是什么？

  • 报告给予结构性增长业务估值溢价。数据中心内部光互连和低轨卫星市场，是摩根大通认为公司应高于历史平均估值的主要依据。
  • 目标价采用2028年预测每股收益的20倍市盈率；过去十年的市盈率四分位区间为13.1至22.0倍，平均值为18.2倍。
  • 按该方法，报告给出2027年12月目标价81.5美元，按报告采用的即期汇率折合71.5欧元。估值同时依赖增长市场贡献和预测盈利改善。

哪些变量可能改变判断？

  • 高预期本身构成风险。报告认为市场已为强劲业绩及指引做好准备，毛利率虽预计环比改善，能否提振投资者情绪取决于改善幅度。
  • 下行变量包括欧元兑美元走强、半导体行业复苏乏力，以及苹果出货量或单机搭载价值低于预期，分别涉及汇率、行业需求和客户业务表现。
  • 上行变量包括美元兑欧元走强，以及库存水平比预期更早恢复正常；库存修复时间是行业复苏判断的重要变化来源。