收入指引为何上调？

  • 药明康德将2026年总收入指引从585亿—605亿元上调至610亿—619亿元人民币；持续经营业务收入同比增速指引从35%—39%提高至40%—42%。
  • 订单是主要支撑：按固定汇率计算，2026年前三季度持续经营业务新签订单同比增长逾60%，在手订单同比增长逾40%，主要由后期化学项目驱动。管理层预计全年小分子研发与生产业务收入同比增长超过50%。
  • 按花旗测算，持续经营业务新订单同比增速从一季度的11%、二季度的48%升至三季度的77%；这一测算受到汇率波动的部分负面影响，与公司固定汇率口径不同。

项目结构和扩产计划有何变化？

  • 2026年前三季度，公司项目管线新增411个项目，其中20个处于商业化阶段；相比之下，2023—2025年每年新增约11个商业化生产项目。
  • 公司正加快建设常州新基地，计划2028年年中开始运营。管理层预计2027年资本开支高于2026年，并计划未来两三年按需求扩产，将更多产能分配给商业化生产项目。
  • 在TIDES业务，公司预计2026年底固相多肽合成反应釜总容积达到13万升，目前有3个车间在建，另计划在泰兴建设4个车间。

AI药物研发怎样带来新需求？

  • AI药物研发客户越来越多地使用药明康德的高通量实验室测试设施，生成专有数据来改进模型，从而增加对研发服务的需求。项目覆盖化学、生物和测试业务。
  • 管理层表示，这类项目早期的盈利能力与常规项目相当。花旗认为，AI药物研发是结构性需求驱动因素，中期有望成为新的收入来源。

增长上修会怎样影响盈利和估值？

  • 管理层预计，尽管新产能爬坡和汇率构成压力，2026年经调整非国际财务报告准则净利率仍将保持稳定。花旗同时在预测中计入新产能可能对化学业务毛利率造成的侵蚀。
  • 综合更高的收入指引、加速增长的在手订单、三季度出售药明合联股份所得收益及潜在毛利率压力，花旗分别将2026—2028年收入预测上调2%、8%和11%，每股收益预测上调10%、5%和9%。
  • 花旗维持A股和H股买入评级，目标价分别从188元人民币上调至205元、从215港元上调至240港元。