全球增长为何看似平稳，风险却偏向下行？

  • 高盛认为，2026年以来全球及G3经济体的增长大致符合其潜在GDP增速估计：财政宽松和AI热潮的正面作用，抵消了伊朗战争及美国较高关税的拖累。
  • 该行基准预测2027年增长延续类似态势，前提是能源价格下降，抵消财政政策和AI推动力减弱。但中东局势再度升级的担忧已推高能源价格，汽油、柴油、航空燃油及欧洲和亚洲天然气价格接近或超过3—4月高点，可能压制消费者和能源进口经济体。

长期利率上升会怎样拖累增长？

  • 高盛指出，大规模财政赤字、AI相关借款和央行加息，正更明显地反映在长期利率上。自2026年初以来，发达经济体收益率曲线平均上升约100个基点。
  • 若这一升幅持续，高盛估计住房、耐用品消费和企业投资走弱，将使GDP累计减少0.6%。该行现有预测只纳入部分拖累，因为它预计央行加息次数少于市场定价，债券收益率会随之回落。

AI投资仍在增长，为何对经济的推动会减弱？

  • 高盛预计AI投资继续快速增加，但未来一年其占GDP比重的增幅会放缓；叠加美国去年提高折旧抵扣额度带来的提振消退，资本开支增速尤其会在美国受到拖累。
  • AI还通过财富效应提振消费。高盛估计，过去一年这一效应使美国消费支出增速提高0.4个百分点，约相当于GDP的0.25%；若AI相关股票继续下跌，未来一年的提振可能更快减弱。
  • 高盛的基准判断仍是AI投资最终会提高生产率和全经济利润，但劳动力市场调整可能带来短期负面影响。美国非制造业中，企业日常业务采用AI的比例与就业增长呈显著负相关，与失业率呈显著正相关。

通胀和金融压力如何影响央行路径？

  • 高盛预计美联储10月28日不加息，但因当前通胀仍偏高，12月9日很可能再加息25个基点至4%—4.25%。该行预计明年关税、能源和AI相关价格的推动减弱将带来明显降通胀；如果通胀更高，尤其是能源价格继续上涨，3月可能再加息。
  • 高盛预计欧洲央行12月最后加息至2.75%，但法国债市动荡增加了这一判断的下行风险。该行动荡已收紧金融条件，预计未来几个季度会令年化增长率降低0.25—0.5个百分点；若动荡加剧，加息可能引发市场对欧元区金融分化的担忧。
  • 该行最鲜明的全球判断是，各国央行的加息次数将少于市场当前定价。

中国增长上修背后有哪些约束？

  • 第三季度增长略快于预期，促使高盛将中国2026年GDP增速预测上调至4.6%；但房地产活动和固定资产投资仍同比收缩。
  • 9月名义零售销售同比增速回升至1.1%，销售统计相对更完善的大型零售商却仍录得明显同比下降。高盛认为，国内需求至多缓慢增长，若要持续实现官方4.5%—5%的GDP增长目标，贸易顺差需要继续大幅扩大。
  • 顺差已相当于全球GDP的1%；进一步扩大将更明显挤压海外产出和就业，贸易伙伴可能因此提高贸易壁垒，进而影响中国出口和GDP。