铜价走强，为何两家中资矿企业绩仍略逊预期？

  • 隔夜铜价上涨1.9%至每磅6.56美元。洛阳钼业2026年第三季度归母净利润为79亿元，同比增长175%，但环比下降6%；摩根大通认为业绩略逊预期，主要因为铜单位成本偏高、铜出货量环比下降2%，以及经营和自由现金流转负。
  • 洛阳钼业第三季度钴销量环比增长86%至6900吨，前三季度铜、钴、金产量总体符合全年指引进度。摩根大通维持增持评级，同时关注成本、销售节奏和刚果（金）钴出口配额执行。
  • 紫金矿业第三季度归母净利润为184亿元，同比增长26%，环比下降4%；核心利润环比下降9%。该行认为主要金属产量进度低于全年指引的70%，是业绩略逊预期的主要原因，四季度增产执行和未来指引因此成为关注点。

强劲生产为何没有立即变成销售？

  • Whitehaven Coal 2027财年第一季度原煤产量为1100万吨，分别比摩根大通和彭博一致预期高10%和21%；但自产煤销量760万吨，比该行预期低10%。
  • 港口装船中断使约90万吨可售煤推迟至12月季度销售，库存增加140万吨至530万吨。期末净债务约14亿澳元，高于该行预计的13亿澳元；摩根大通预计库存积压将在12月季度回落。
  • 公司维持全年指引。该行测算，剩余三个季度原煤平均每季产量约950万吨，即可达到全年指引中值；不过，因昆士兰权益销量预测下调及首季实现价格略低，该行将2027财年基础净利润预测下调5%至5.78亿澳元。

Newmont与Mineral Resources的成本表现有何不同？

  • Newmont第三季度产量符合摩根大通预期，全部维持成本比预期低13%，带动EBITDA和每股收益超预期。但公司对2027财年的产量和成本展望略弱于该行预期，增长性资本开支高约10亿美元，该行因此下调当年盈利预测6%。
  • Newmont的Red Chris项目预计于2027年初作最终投资决定。公司提供的指标显示，其应占资本开支约32亿美元；2035—2040年平均年产量预计为黄金21万盎司、铜5.2万吨。首次生产时间比该行预期晚三年，但更长的矿山寿命大致抵消了影响。
  • Mineral Resources首季矿业服务量创纪录，达1.03亿吨，比市场一致预期高约10%；Wodgina锂业务成本低于一致预期，但Mt Marion成本处于全年指引区间高端。较低资本开支帮助净债务降至约41亿澳元，公司维持各业务全年指引。

钢价上涨能否抵消成本压力？

  • JSW Steel第二财季备考EBITDA同比增长39%，略高于彭博一致预期，但因提价传导存在时滞，实现价格较弱，比摩根大通预期低5%。销量同比增长13%、环比增长19%，净债务与EBITDA之比从上季的1.46倍降至1.28倍。
  • 管理层预计2027财年第三季度钢价改善将抵消炼焦煤成本压力，使每吨EBITDA扩大。摩根大通预计下半年价格和销量均将改善，全年EBITDA预测比市场一致预期高15%；但该行也预计钢价在7月底以来强劲上涨后，下半年将更多呈区间波动。
  • 欧洲钢企面临不同组合：摩根大通认为欧洲需求疲弱和投入成本上升构成压力，贸易保护则提供结构性支撑。该行预计SSAB 2027年EBITDA增长约35%，重点关注其第四季度指引。

能源成本和项目延迟会怎样影响矿企？

  • Norsk Hydro预计第四季度上游两项业务成本合计环比增加9亿至13亿挪威克朗，金属市场交易业务亏损1.5亿至2.5亿挪威克朗。摩根大通担心，若Alunorte无法取得有竞争力的长期天然气合同、继续采购与TTF价格挂钩的现货液化天然气，2027年EBITDA可能进一步承压。
  • Southern Copper连续第四个季度录得创纪录EBITDA，铜价和副产品贡献抵消了能源、燃料成本上升，资本开支增加之下仍产生可观自由现金流。Tía María项目因机械装配和额外工程工作推迟至2028年上半年；摩根大通认为当前债券估值已反映公司经营实力，维持中性观点。