这轮回调有多快？

  • 中国股票市场自8月初持续下跌，10月中旬以来跌势加快。截至报告时，MSCI中国指数、恒生指数和沪深300指数年内分别下跌20.3%、9.5%和11.4%；仅自10月8日以来就分别下跌5.7%、2.5%和4.8%。
  • 10月22日，恒生科技指数单日下跌5%，创该指数当年最大单日跌幅。摩根士丹利此前已于9月3日因流动性收紧、宏观走弱及监管等担忧下调指数目标。

港股和A股分别受到什么压力？

  • 港股近期承压的因素包括离岸信托税、对电商平台利润率的担忧，以及全球油价、债券收益率和通胀带来的不确定性。摩根士丹利认为，10月22日的抛售并非主要由投资者赶在离岸信托税缴付期限前筹款造成：有此需要的卖盘更可能早已发生，但市场可能担心期限引发恐慌性抛售。
  • A股则受到国内经济和消费动能疲弱的影响。该行认为，虽然AI、科技和创新板块的收入与盈利增长较好，但弱宏观环境使资金在科技叙事受挑战时缺少其他轮动方向。
  • AI及资本开支超级周期相关板块占沪深300的40%以上，也让A股与美股的相关性增强；大型IPO可能吸走流动性的担忧进一步加重了压力。

历史估值还留下多少下行空间？

  • 摩根士丹利估计，恒生指数和MSCI中国指数距离历史估值低谷仍有约10%—15%的下跌空间，对应约8倍未来12个月预期市盈率；港股还会受到全球债券收益率波动和美联储政策路径影响。
  • 沪深300历史上的估值低谷约为未来12个月预期市盈率10—11倍。该行认为，除了估值，更值得观察国家队行动是否变化，这可能提供更强的短期企稳信号。

国家队支持出现了哪些变化？

  • 据彭博行业研究，国家队支持的资金在10月9日至20日买入约150亿美元股票；摩根士丹利称，这与其作为国家队买入代理指标的沪深300 ETF资金流向大致一致。
  • 买入方向也更偏向此次跌幅集中的成长板块。该行估计，沪深300 ETF约占买入额的45%，低于以往的60%—70%；科创50和创业板ETF合计占约37%—50%，高于以往的7%—17%。科创50此前已从高点下跌近40%。
  • 稳定力量还包括公司回购与增持。相关再贷款工具期限由一年延长至三年，自有资金比例由30%降至10%；自设立以来，A股公司申请的回购增持贷款最高金额合计约2330亿元，额度为3000亿元。

为什么摩根士丹利继续偏好A股？

  • 该行看重A股独有的境内流动性支持，以及AI、硬科技和创新企业较高的收入与盈利增长。相比之下，港股仍更容易受到全球宏观、融资成本和地缘风险影响。
  • 按历史经验，在国家队高调买入且政策制定者公开表态稳定市场后，市场往往在1—2个月内见底。摩根士丹利据此判断，随着政策表态更积极，A股企稳可能在未来一两个月更加明显。