收入增长为何仍可能伴随盈利不及预期？

  • Lotes已披露的2026年第三季度未经审计收入为99.24亿新台币，环比增长4%、同比增长18%。但旧产品面临铜、金和塑料成本上涨，新产品采用又较慢，摩根士丹利预计毛利率降至44.6%，低于市场共识的45.8%。
  • 该行预计第三季度营业费用环比下降12%，带动营业利润环比增长17%至24.52亿新台币，但仍比市场共识低6%。预计净利润为21.74亿新台币，环比增长10%、同比下降6%；每股收益19.36新台币，低于市场共识4%。

第四季度毛利率凭什么回升？

  • 摩根士丹利预计服务器平台换代从2026年第四季度加快：AMD Venice CPU插座将于该季度开始放量，Intel Oak Stream CPU插座则预计在2027年第一季度放量。新平台提供了重新定价的机会，使Lotes更容易向客户转嫁较高的投入成本。
  • 该行产业链调查还显示，服务器代工厂的主板生产在第三季度小幅下降后，有望于第四季度反弹。该行预计Lotes第四季度收入约105亿新台币，环比增长5%；毛利率回升至45.9%，每股收益为21.11新台币。

AI产品何时开始改变收入结构？

  • QD产品在2026年9月已占收入的2%—3%，摩根士丹利预计其贡献在第四季度及2027年继续增长；SOCAMM连接器预计在2027年占收入约7%。
  • Lotes有两项NPO机会，一项通过LINTES，另一项直接参与；直接项目预计在2027年下半年放量。该行预计NPO在2027年贡献的量仍较小，2028年扩大。
  • 综合QD、SOCAMM和NPO，该行预计AI收入占比将从2025年的约5%升至2028年的略高于20%，其中最大的增幅出现在2027年。

盈利预测和估值判断怎样调整？

  • 结合第三季度未经审计收入和最新供应链调查，摩根士丹利将2026年每股收益预测下调4%，同时将2027年和2028年预测分别上调4%和13%。
  • 该行将评级从与大市同步上调至增持，目标价从2,045新台币上调至2,350新台币。新目标价对应约22倍2027年预测市盈率，高于过去三年17.4倍的平均远期市盈率；该行认为毛利率改善和AI收入占比提升可以支持更高估值。