核心观点野村认为芯片短缺周期尚无明显转折，供需缺口支撑芯片价格上涨，并可能通过成本传导使消费电子价格在2027年继续承压。
指数小幅回落，为何不意味着短缺缓解？
- 野村芯片短缺指数（CSI）10月为104.0，略低于上修后的9月104.1；该指数以100为供需平衡线，超过100表示短缺。
- 7月至9月的数据均被上修，其中8月上修0.47点、9月上修0.25点，第三季度平均值因此提高约0.33点。较高的9月基数使10月环比看似走弱，也表明此前低估了第三季度的短缺程度。
- 野村根据指数趋势水平和动量划分的周期时钟仍处于繁荣阶段，最新位置显示上行势头较上月增强，尚未出现明显的供需转折信号。
供应和需求各出现了什么变化？
- 供应正在改善，但幅度有限且不均衡。韩国芯片产量同比增速从7月的0.3%升至8月的1.4%，库存出货比从0.56降至0.51；台湾电子业生产PMI则从8月的63.7降至9月的60.0，仍处扩张区间。
- 需求依然强劲，但部分增速和前瞻指标有所降温。台湾信息通信技术出口订单9月同比增长87.3%，低于8月的100.5%；台湾电子业PMI新订单指数同期从67.5降至56.7，仍在扩张区间。
- 四家大型科技公司的未来12个月资本开支市场一致预期增速，从8月的同比138.6%降至10月的130.6%，水平依然很高。
芯片价格还有多少上行动力？
- 存储价格仍反映供需紧张：韩国DRAM出口价格9月同比上涨247.7%，8月为249.2%；NAND出口价格同比涨幅从246.4%小幅降至244.0%。DDR5价格则从9月的49.3美元升至10月的50.5美元，创下新高。
- 野村依据CSI与半导体价格的关系，预计持续短缺将支撑芯片价格涨至年底。其周期模型还指向价格涨势延续至2027年及以后；该行科技团队预计AI基础设施建设在2027年加速，但对2028年的情况尚不明朗。
芯片涨价为何可能传导至2027年？
- 野村的历史分析显示，CSI领先韩国手机和电脑CPI通胀约8个月，领先台湾教育设备及用品CPI通胀约11个月；后者被用作消费电子通胀的代理指标。
- 芯片短缺会提高下游电子制造商的成本，但库存、采购合同、生产周期和企业定价决策会延迟向零售价的传导。因此，即使芯片短缺开始缓解，消费电子价格仍可能在2027年持续面临上行压力。
- 野村指出，电脑受到的价格压力大于手机，因为其成本受存储芯片价格影响更大。图中将CSI向前平移用于展示历史领先关系，延长后的指数线并非CPI预测。
