开放权重份额上升，会压低云资本开支吗？

  • 美银判断两者可以同时扩张：OpenRouter开放权重模型的token占比，从2025年约27%升至2026年迄今约71%，剔除免费调用后仍约69%。
  • 报告预计，云资本开支将从2025年约5100亿美元升至2026年约1万亿美元，同比增长98%；2027年再增长37%。
  • 核心逻辑是便宜模型增加调用需求、运行成本仍由硬件决定，资本开支则由合同和使用量支撑，API报价下降并不直接等于设备投入减少。

便宜模型是在替代旧需求，还是创造新需求？

  • 美银认为新增需求正在消化效率提升：2025年一季度至2026年三季度，OpenRouter平均每周token量增至约93倍，同期云资本开支约为3倍。
  • 封闭模型调用也在增长：2025年2月至2026年9月，其在OpenRouter上的token量增至超过50倍，份额下降与绝对用量增加同时发生。
  • 美银认为，开放模型逼近前沿水平，会推动封闭模型厂商扩大训练、强化学习和推理投入。OpenRouter偏向开发者及价格敏感用户，但谷歌月度token量同比约增至7倍，也支持需求扩张判断。

权重开放了，运行为什么仍然昂贵？

  • 开放描述的是权重分发方式。报告指出，正在赢得份额的模型多为大型混合专家模型，参数规模约2800亿至2.8万亿，权重内存需求随总参数量增加。
  • 以2.8万亿参数的Kimi K3为例，每个服务实例需要64个以上加速器的超级节点、约1.4TB高带宽内存；每百万token收费3美元或30美元，都不改变这一硬件需求。
  • 部署还会把硬件需求带到客户侧：NVIDIA开放模型Nemotron 3 Ultra在BF16精度下至少需要8块B200 GPU。美银认为，客户自行部署会新增内存需求。

模型降价后，云厂商靠什么继续投入？

  • 硬件租价与token报价出现分化：报告所引LLM价格指数从5月下旬峰值每百万token 2.06美元降至约0.95美元，非超大规模云渠道的B200租价却年内上涨约40%，至每小时6.14美元。
  • 合同提供另一层支撑：谷歌云积压订单为5140亿美元，微软商业剩余履约义务约6780亿美元，AWS积压订单为4960亿美元。
  • 收入机制也在变化。美银指出，云服务正从按席位收费转向按使用量收费，调用量增加可在单价下降时带来更多收入，因此资本开支不能只看模型报价。

长期空间与主要风险分别在哪里？

  • 美银重申，预计到2030年AI系统需求规模将增至约4倍、超过2万亿美元；其判断是开放权重主要把利润从模型厂商转移出去，芯片需求仍获支撑。
  • 设备端的关键风险是投入节奏：报告列出资本开支周期弱于预期、存储扩产延迟等风险，这些变量会影响设备需求释放。
  • 芯片端还面临电力供应、AI项目收入波动、竞争和对华计算芯片出口限制；存储端则需关注售价下跌及数据中心等终端需求转弱。