这轮美债上涨，主要由什么推动？

  • 截至10月23日当周，美债收益率下降5—12个基点，长端领涨，跌幅几乎都集中在周三。法国国债相对德国国债的利差同期扩大35个基点，叠加AI相关股票估值担忧，资金转向美债避险。
  • 避险买盘也改变了加息定价：隔夜指数掉期隐含的、截至2027年秋季的累计加息幅度，从9月底超过90个基点降至约70个基点；12月会议已不再完整计入一次25个基点的加息。
  • 美债承接资金的基础仍是流动性。摩根大通的市场运行指标虽随近两个月波动上升而恶化，但仍好于过去三年平均水平，欧洲国债市场承压因而带来增量需求。

避险属性有效，为何还看收益率短期回升？

  • 摩根大通认为，本周股市波动更多由技术因素推动，美债上涨也已停在技术阻力附近。按该行公允价值模型，10年期收益率比基本面对应水平低约15个基点，意味着债券价格偏贵，短期收益率风险略向上倾斜。
  • 这一判断有股市条件：只要标普500守住7500—7600点区域，美债就会少一项继续上涨的动力。近期美债收益率与纳斯达克走势的相关性增强，股市能否企稳会直接影响利率定价。

为何更偏好曲线变陡，而非直接押注债市上涨？

  • 摩根大通与市场共识均预计，下周美联储维持利率不变。上次会议在8月核心PCE环比上涨0.2%的背景下加息，这次却可能在9月读数升至0.3%时暂停；若主席以等待首次加息效果为由解释，市场可能作偏鸽解读，压低较短端收益率。
  • 相对中期政策预期，10年与30年期收益率曲线对过去两周的重新定价反应不足。该行测算两者利差约窄了6个基点，因此维持陡峭化交易，即持有10年期、做空30年期，押注30年期相对10年期的收益率差扩大。

外资仍在买美债，为什么拍卖仍会承压？

  • 截至10月中旬拍卖，2026年10年与30年期国债的终端投资者平均获配占比分别达90.6%和90.1%，创纪录高位。外资参与增加主要集中在中长端，摩根大通据此推断，增量更多来自偏好较长期限的外国私人投资者。
  • 需求强不等于无需价格让步：今年多数期限的拍卖尾差扩大，即中标收益率高于拍卖前市场水平的幅度增加。该行认为，这可能源于私人投资者比官方机构更挑价格，也可能与日内利率波动加大有关。
  • 长端却是例外：需求强、尾差反而收窄。结合未来数年融资缺口扩大，摩根大通认为，长端拍卖表现不支持以需求不足为由削减发行规模。