为什么AI业务增长还没带来行业拐点？

  • 摩根士丹利认为，印度IT服务业正处于AI部署的过渡期：新项目开始从试验走向生产，但AI目前仅占行业收入约10%，不足以抵消存量业务面临的价格压力。
  • 大语言模型缩短了软件开发周期，客户同时推进供应商整合，续约竞争加剧。服务商还要增加销售、交付和合作伙伴投入，并提前向客户让出部分生产率收益，短期利润率因此承压。
  • 该行预计，未来12至18个月，约50%至60%的存量业务将经历一次合同更新。在此之前，公司需要更高的订单额才能维持类似的收入增速。

AI占比达到多少，增长才可能转向？

  • 上一轮云和数字化周期中，数字业务达到收入的20%至25%时，行业增长出现拐点；当时数字业务连续多年以超过30%的年复合增速增长，非数字业务则停滞或小幅下降。
  • 摩根士丹利以此为参照，预计基准情景下AI收入占比将在2028年下半年达到20%至25%，行业收入增长可能在2028年末或2029年初出现拐点；乐观情景下这一占比可在2028年上半年达到。
  • 以TCS为例，该行基准情景假设2025年12月至2028年12月AI收入年复合增长51%，非AI收入年复合下降2.1%，总收入年复合增长2.9%。悲观情景下，两项增速分别为34.8%和下降4.3%，总收入年复合下降1%；这些情景均未计入MHP并表及潜在新并购。

估值见底后，何时可能重新上升？

  • TCS本轮两年远期市盈率曾降至12.5倍，低于上一轮云周期约13倍的低点，随后反弹。摩根士丹利认为，本轮估值低点可能已经出现。
  • 该行基准情景假设2028财年有机收入增速小幅加快；如果这一预期被大幅下调，估值可能重新回到此前低点。
  • 此前周期中，股票通常在收入增速拐点前三个季度开始重估，并在两个强劲增长季度后见顶。按这一经验，摩根士丹利预计本轮重估可能在2027年末至2028年初出现，在此之前股价可能以横盘为主。

哪些公司可能先受益？

  • 上一轮增长拐点前后，数字业务转型较快的公司率先跑赢，起始市盈率低不一定占优；疫情后各公司增速趋同，之前的落后者才大幅跑赢。
  • 摩根士丹利预计2028财年各公司收入增速仍会分化，因此估值差异也会持续。该行在主要公司中的偏好排序为HCL Technologies、Tech Mahindra、TCS、Infosys、Wipro。