三季度增长来自哪里？

  • 亿纬锂能2026年三季度净利润为19.4亿元，同比增长60%，处于此前业绩预告隐含的17.7亿至20.5亿元区间中部。
  • 三季度动力与储能电池合计出货53GWh，环比增长16%。其中储能出货32GWh，环比增长30%；动力电池出货22GWh，环比持平，增量主要来自储能。
  • 摩根大通估算，剔除消费电池、思摩尔利润贡献、股权激励费用及出售隔膜合资企业股权的一次性收益后，三季度动力电池单位净利润约为每瓦时0.02元，环比持稳。公司计划四季度产量再环比提高15%—20%。

2027年的增长订单从哪里来？

  • 管理层目标是2027年动力电池出货同比增长约100%，客户包括宝马、奔驰及国内乘用车和商用车客户。受宝马需求强于预期推动，公司预计大圆柱电池交付量将在2026年约10GWh的基础上增长至三倍以上。
  • 国内商用车电池2027年出货目标为80—90GWh，接近同比三倍，依据是客户覆盖扩大和已确认订单。
  • 管理层预计2027年储能电池出货增长超过50%，海外占储能总交付量至少40%；其中Fluence在2027年的交付量约为16GWh，属于双方2027—2031年长期供应协议的一部分。

出货增长能带来多少利润改善？

  • 三季度公司整体毛利率环比提高约0.2个百分点，摩根大通将其归因于客户结构改善、成本优化和新工厂爬坡拖累减轻；储能电池的毛利率改善幅度最大。
  • 管理层预计，客户与产品结构改善、海外业务占比上升和成本优化将推动2027年利润率继续回升，并希望动力及储能电池毛利率逐步达到18%—20%。海外储能交付的利润率相对部分国内客户较高。
  • 出货和利润改善也伴随成本压力：管理层称，截至9月消费税带来的成本增加已大多由客户承担或分担；出口退税下调的新增成本已计入新储能项目定价，但已有定价的动力电池项目谈判更困难。

摩根大通为何仍给低配评级？

  • 尽管管理层对需求和成本转嫁较有信心，摩根大通仍担心出口退税下调和消费税对利润率造成压力，维持低配评级，2027年6月目标价为33元，对应2027年预测市盈率10倍。
  • 该行列出的评级上行因素包括电池出货好于预期、价格和利润率压力小于预期，以及电子烟行业监管政策好于预期。