三季度增长来自哪里，利润能跟上吗？

  • Chroma已公布的2026年三季度营收为新台币179.26亿元，环比增长32%、同比增长180%。摩根士丹利认为，主要动力来自半导体与光子业务，电源测试业务也可能维持高位。
  • 该行预计三季度每股收益为新台币13.71元，环比增长13%、同比增长15%。预计毛利率为60.5%，与上季持平：规模扩大带来的好处大致被较不利的产品组合抵消；营业利润率则因运营杠杆环比提高0.5个百分点至39.3%。

为什么电源和芯片测试能延续增长？

  • 摩根士丹利预计，2027年电源测试业务收入同比增长51%，占公司收入42%。AI集群耗电增加，推动更高规格的测试工具需求；该行预计未来三年全球电源供应器需求的年复合增长率为75%。
  • 芯片端的系统级测试（SLT）用于在AI系统组装前发现缺陷。该行认为，更多高性能计算芯片设计商采用这一流程，加上芯片数量和热设计功耗提高，将有利于率先进入该市场的Chroma；管理层同时指出，主要客户仍偏好独立测试设备。
  • 该行预计2027年半导体与光子业务收入同比增长58%，占总收入40%；先进封装产能扩张也为公司的量测设备提供需求。

光测试和新产品带来哪些增量？

  • 摩根士丹利预计光收发器仍是主流方案，其测试设备是增长来源；共封装光学（CPO）及近封装光学（NPO）架构同样需要测试工具。Chroma已取得CPO光引擎测试及系统级测试的认证。
  • Chroma此前在高性能计算测试中主要聚焦SLT，今年推出的首款最终测试分选机正在认证。该行预计，公司可借助已有客户关系和技术经验，在2027年扩大这项新业务。

盈利预测上调，为何目标价不变？

  • 基于三季度实际营收强劲及利润端运营杠杆，摩根士丹利将2026至2028年盈利预测上调10%至14%。但该行同时将目标市盈率从2027年预测盈利的45倍降至40倍，以反映近期AI板块市场情绪波动。
  • 两项调整相互抵消，目标价维持新台币2,800元，评级维持增持。该行认为，若大型云服务商更关注AI资本开支回报，可能压低高性能计算相关收入；低于预期的AI资本开支和较慢的先进封装扩产也是风险。