柴油供应为什么迟迟难以恢复？

  • 供应缺口已明显挤压海运市场：9月俄罗斯与中东炼油量合计同比减少约300万桶/日，成品油海运出口降幅相近。
  • 全球成品油海运市场约2800万桶/日，上述减少量相当于约10%；区域炼厂受损由此转化为全球可交易供应收缩。
  • 俄罗斯炼厂受无人机袭击，中东受霍尔木兹海峡局势影响。报告基准假设是，这些冲突将持续影响油气流动至2027年较晚时候。

检修为何会成为下一轮供应约束？

  • 高利润推动炼厂推迟检修，暂时抵消了部分意外停工；但延期工程需要在未来补做，供应压力因此向2027年转移。
  • 已知计划显示，全球检修停工规模将从2026年四季度约300万桶/日升至2027年二季度约640万桶/日。
  • 两季相差340万桶/日，是通常增幅的约2.5倍，也是2010年以来最大的四季度至次年二季度增幅。即使部分意外停工恢复，集中检修仍会压住产出。

全球炼油量会比市场预期少多少？

  • 摩根士丹利预计，2027年二季度全球炼油量约8100万桶/日，低于其归纳的市场共识8200万—8300万桶/日，即少100万—200万桶/日。
  • 测算沿用历史关系：每增加100万桶/日计划停工，全球炼油量减少约60万桶/日，因为其他炼厂会提高负荷；另有40万桶/日检修涉及已停运装置，需扣除重复影响。
  • 在俄、中东扰动维持当前水平、部分检修继续延期、中国恢复此前损失炼油量一半等假设下，恢复增量大致抵消检修影响，全球炼油量仅与2026年三季度持平。

欧洲重新进口柴油就能止住去库存吗？

  • 报告预计仍难止住下降：即使从11月起转为净进口15万桶/日，欧洲商业柴油库存到2027年11月仍降至1.30亿桶，低于2018年11月1.34亿桶的纪录低点。
  • 进口回归需要价格提供动力。欧洲10月仍约净出口6万桶/日，而美国墨西哥湾至西北欧的柴油套利窗口按可观察价格处于关闭状态。
  • 贸易流向是模型最不确定的变量：若净出口维持每日6万桶，库存到2027年6月将降至约8900万桶；进口每比假设少10万桶/日，每月就多消耗约300万桶库存。

价格机会在继续冲高，还是高位停留更久？

  • 摩根士丹利更看重高价持续时间。经通胀调整，当前柴油价格已处于近20年的第99百分位，进一步进入价格新高区间尚非其基准情景。
  • 柴油远期价格明显低于近月价格，报告认为曲线隐含的降价速度过快，因此看好2027年中附近的跨月价差，即不同交割月份合约之间的价格差。
  • 原油方面，报告将2027年四季度Brent预测从75美元/桶上调至90美元/桶：紧张缓解、油流畅通的情景对应75美元长期锚，局势类似当前的情景则对应约110美元，供应扰动持续时间决定回归速度。