三季度亏损收窄，改善到了哪一步？

  • 中国建材按中国会计准则披露，2026年前三季度净亏损7.28亿元，与此前预警的7.60亿元大致一致；2025年同期则盈利30亿元。结果符合此前预警，但同比盈利落差仍大。
  • 据此推算，2026年第三季度净亏损6700万元，较第二季度的4.84亿元明显收窄。不过，第三季度销售及管理费用环比增加4.22亿元、同比大致持平，费用端并未随亏损收窄同步下降。

为什么新材料增长仍抵不过基础建材拖累？

  • 管理层此前将盈利走弱归因于基础建材量价承压：水泥、混凝土和骨料价格下降，水泥、混凝土及石膏板销量减少。价格和销量同时走弱，使基础建材继续成为主要拖累。
  • 抵消力量来自产品结构与成本：玻纤、电子布价格和销量上升，电池隔膜销量增加，玻纤、水泥及混凝土成本下降，但这些利好只部分抵消了压力。
  • 减值也压低了累计利润。2026年前三季度信用及资产减值损失合计21.9亿元，同比增加15.3亿元；第三季度为2.61亿元、同比大致持平，说明累计减值压力与单季变化需要分开看。

水泥提价为什么只支持四季度温和改善？

  • 2026年9月下旬以来，全国水泥价格企稳，部分地区提价，背后是需求环比回升。但煤价上涨也在推高成本，因此提价的一部分作用是抵消成本压力。
  • 沿着这条供需与成本逻辑，摩根士丹利预计基础建材业务第四季度仅边际改善；新材料业务、尤其玻纤，则有望维持较快增长。两类业务的修复力度仍有差别。

摩根士丹利的估值判断有多积极？

  • 摩根士丹利维持持股观望评级，目标价3.50港元，相对2026年10月23日收盘价2.89港元约有21%上涨空间。目标价采用现金流折现模型，预测期延伸至2036年，股权成本为13.5%，永续增长率为1%。
  • 改善幅度取决于行业纪律与新材料扩张速度；更严格的停产和环保限产构成上行情景。反过来，基建投资弱于预期或额外资产减值，都可能压低盈利修复幅度。