收入增长为何没有带动利润同步增长？

  • 2026年三季度，思源电气收入约70亿元，同比增长31%；归母净利润为9.39亿元，同比增长4.5%，低于美银此前10亿元的预测。
  • 三季度毛利率为30.9%，低于二季度的31.6%和上年同期的33.3%。美银将下降归因于储能系统业务收入占比提高，同时高毛利开关和变压器产品的销售确认慢于预期。
  • 利润还受到汇兑损失、减值、政府补助减少、公允价值变动损失及思源东芝持股比例下降影响；其中，2026年前三季度汇兑损失超过1.3亿元。

管理层对全年订单和收入有何指引？

  • 管理层在业绩会上重申2026年新签订单375亿元、销售收入270亿元的指引，分别同比增长30%和25%，并预计利润率相对稳定。
  • 公司2026年9月获得约4亿元美国新订单，另预计10月至11月获得约10亿元。美银同时将美国能源部针对电力设备的法案列为近期主要关注点。

美银为何下调盈利预测和目标价？

  • 美银将2026至2028年归母净利润预测分别下调10%、17%和22%，至36.11亿元、44.46亿元和52.39亿元。2026年收入预测小幅上调1%，但毛利率预测从31.4%降至29.9%，显示利润率变化是当年盈利下修的重要因素。
  • 美银将目标价从198元降至160元，并将估值基准切换至2027年预测市盈率28倍；此前采用2026与2027年平均预测市盈率33倍。估值倍数下调反映了利润率下降及地缘政治风险。

维持买入评级的依据是什么？

  • 美银看好公司在输配电设备领域的综合优势及多元化海外市场，并预计储能产能爬坡后将成为新的增长动力。
  • 海外变压器供需偏紧是行业背景：美银引述的行业人士称，高压变压器交货周期可达2至3年；2026年前三季度中国变压器出口额同比增长28%，美银预计全年增长25%至30%。
  • 海外拓展仍受贸易和地缘政治环境影响。美银列出的下行风险包括美国及其他地区关税高于预期、欧美地缘政治风险，以及海外市场利润率下降。