中国钢铁生产放缓到什么程度？

  • 截至10月20日的10天，中国粗钢日产量折算年化为8.65亿吨，较前10天下降2%，同比下降4%，是至少五年来同期最低水平。
  • 放慢并非只出现在最新10天：滚动30天产量较前30天下降1%，同比下降2%。摩根大通对2026年全年粗钢产量的估计约为10亿吨，全年预测与最新短期年化水平属于不同口径。
  • 钢厂热轧卷板和螺纹钢利润仍处于亏损状态。截至10月22日当周，钢材库存环比和同比分别下降1%，符合季节性趋势。

低矿价为何仍压制矿商盈利？

  • 摩根大通称，中国需求季节性偏弱，铁矿石价格维持在每吨约90—91美元的年内低位；按约90美元的中国到岸价计算，该行预计铁矿石矿商盈利仍面临按现价重新测算后的下调。
  • 运费回落部分缓解了矿商压力：澳大利亚至中国海运费降至约每吨12美元，接近冲突前水平。按到岸矿价扣除运费计算，澳大利亚铁矿石离岸价格约为每吨78美元，但仍较年初低11美元。
  • 不同航线的恢复程度并不相同：巴西至中国运费降至每吨30美元，仍较冲突前常态高约50%；南非至中国运费也有所下降，但仍高约每吨5美元。

摩根大通如何区分矿商？

  • 该行对力拓和必和必拓伦敦上市股票，以及英美资源维持中性评级，判断与低矿价下的盈利下调压力一致。
  • 该行近期将Kumba Iron Ore上调至增持：尽管它是高成本铁矿石生产商，但对运费下降较为敏感，较低运费正在改善其按当前价格计算的离岸价格。
  • 嘉能可也被近期上调至增持。摩根大通称，受铜和能源价格上涨影响，嘉能可是其筛选中唯一按现价计算EBITDA获得上调的多元化矿商；公司还把跨周期营销业务息税前利润指引提高至28亿—42亿美元，并重申2026年超过50亿美元，摩根大通预计为56亿美元。