电气设备为何逆市跑赢？

  • 内需型电气设备股过去一个月跑赢大盘超过10个百分点：报告概述其平均上涨约5%，同期上证综指下跌约7%，表现明显分化。
  • 摩根大通将强势归因于两条线索：资金转向国内基建相关公司，以及特高压项目审批加快；前者影响配置方向，后者支撑业务基本面。
  • 报告预计板块轮动将延续。地缘政治、汇率与宏观不确定性压制市场情绪时，部分投资者可能重新关注相关风险敞口较低的内需企业。

审批提速有多少实际项目支撑？

  • 新增审批已对应具体投资：国家电网近期宣布核准3个特高压项目，包括1条交流线路、2条直流线路，总投资590亿元。
  • 招标规模同样加快。平高电气管理层表示，2026年前四批特高压招标合计约330亿元，比上年全年约220亿元高近50%。
  • 平高电气在三季度业绩会上称，今年以来特高压电网建设明显提速。审批与招标同时扩张，是报告判断行业需求走强的直接依据。

这轮建设能延续多久？

  • 中期支撑来自更大的建设规划：国家电网此前表示，“十五五”期间在建特高压项目总规模将超过“十三五”和“十四五”合计规模。
  • 据此，摩根大通预计“十五五”期间每年至少可能核准3—4条直流特高压线路，并认为这将有利于国电南瑞和许继电气。
  • 报告将稳定增长的电网资本开支与持续强劲的特高压投入结合看待：行业基本面的支撑，来自跨年度建设规模与项目推进节奏。

南瑞利润偏弱，为何仍看订单？

  • 短期利润预计偏弱：报告预计国电南瑞2026年三季度利润约20亿元，同比增长约5%；人民币升值带来的汇率压力，以及非电网业务占比提高伴随的信用减值增加，是主要拖累。
  • 订单增长更强。南瑞上半年新订单同比增长约30%，报告预计全年订单实现两位数增长，并认为直流特高压审批和招标将继续提供支持。
  • 收入结构是后续利润变量。管理层在二季度表示，下半年特高压收入贡献应会上升；摩根大通认为，这可能给盈利和利润率带来上行空间。

跑赢之后，估值处于什么位置？

  • 摩根大通认为估值仍低于历史中枢：国电南瑞和许继电气的估值均较各自历史平均水平低约1个标准差，并维持两家公司增持评级。
  • 报告援引上一轮弱市作比较：2023—2024年南瑞、许继平均上涨约24%，同期上证综指下跌约20%，两者跑赢指数超过40个百分点。
  • 该行认为类似轮动逻辑可能再现：此前资金在地缘紧张时撤离出口板块、在宏观压力下撤离消费板块，转向国内电网投资相关公司。