收入下降，为什么毛利反而增长？

  • 2026年三季度，金风科技收入为182亿元人民币，同比下降6.6%，环比微增0.3%。摩根士丹利将收入下降归因于风机出货减少和风资源走弱。
  • 尽管收入下降，三季度毛利仍同比增长5.1%至26亿元人民币，主要受风机业务毛利率改善支撑。公司整体毛利率为14.2%，较上年同期的12.7%提高1.5个百分点。
  • 改善并非沿着每个季度持续向上：整体毛利率低于二季度的16.4%，环比下降2.2个百分点。

毛利增长为何没有转化为净利增长？

  • 三季度净利润为10.21亿元人民币，同比下降7.0%，但环比增长7.7%。摩根士丹利将同比下降归因于其他收入减少：毛利改善因此未能完全抵消这一影响。
  • 前三季度累计表现仍为增长：收入518亿元人民币，同比增长8.1%；净利润28.75亿元人民币，同比增长11.2%。累计整体毛利率为15.6%，同比提高1.6个百分点。
  • 前三季度风机出货19.0吉瓦，高于上年同期的18.45吉瓦；这与三季度单季出货同比减少形成对照。

摩根士丹利如何看待H股估值？

  • 摩根士丹利认为业绩符合市场共识，对投资论点的影响及未来12个月市场一致每股盈利预期方向均大致不变。该行维持H股与大市同步评级，目标价为16.74港元；报告所列2026年10月23日收盘价为7.30港元。
  • 目标价基于十年期现金流折现模型，采用8.8%的加权平均资本成本和零终值增长率。该行列出的关键变量包括风电装机、风机毛利率、成本控制和风场利用率：这些因素改善或走弱，会分别构成估值的上行或下行风险。