台湾自动化复苏，为什么要区分下游需求？

  • 摩根大通认为机床需求回暖、中国制造业升级及AI和半导体投资共同支撑自动化周期：日本机床订单2026年8月同比增长65%，台湾机械出口订单前九个月同比增长23%。
  • 该行更偏好亚德客和新代科技，给予两者增持评级；预计两家公司2026—2028年股本回报率为23%—46%，高于上银科技的8%—9%。亚德客在中国气动市场的份额从2026年上半年的30%，目标提升至2030年的35%以上；新代则借竞争对手零部件供应紧张扩大数控系统份额。
  • 但亚德客董事长称中国订单增速有所放缓。投资者因此更关注机床、半导体等需求较有韧性的领域，而汽车和电池需求正在减弱。

中国车企2027年面临哪些利润压力？

  • 摩根大通预计2027年中国国内乘用车需求持平至下降5%，出口增长20%；同时，存储器涨价、新能源车出口增值税政策变化和欧洲插混销量不足，将增加盈利压力。该行把比亚迪A股下调至减持，并下调多家车企盈利预测。
  • 按该行测算，2027年存储器成本上涨22%—26%，使单车物料成本再增加1000—2000元；出口增值税政策影响约相当于每股收益的5%—10%，欧洲插混销量不足对比亚迪和奇瑞的影响约为6%—8%。锂价带来的利好也可能被竞争抵消。
  • 预测差距体现在2027年盈利上：摩根大通对比亚迪A股、吉利和长城汽车的净利润预测分别比彭博一致预期低12%、15%和32%。

财报中的增长，哪些转化成了更好的盈利？

  • 现代海洋解决方案第三季度营业利润为960亿韩元，利润率14.7%，低于摩根大通预期的18.2%，主要受90亿韩元Goltens整合费用拖累。调整后的核心利润率为29.2%，高于该行预期的28.3%；整合费用可能延续至第四季度，但规模预计较小。
  • 汇川技术第三季度收入同比增长19%、净利润增长24%，但摩根大通测算的经常性利润同比下降约12%，非现金公允价值投资收益支撑了账面利润。经营现金流由上年同期约10亿元人民币流入转为约10亿元流出；工业自动化订单势头自8月以来明显放缓。
  • 恒立液压第三季度收入和经常性净利润均同比增长30%，但毛利率下降约2个百分点至40.1%，受到墨西哥及自动化滚珠丝杠、机器人等新业务爬坡影响。滚珠丝杠业务前三季度收入同比增长400%，第三季度毛利率转正。

如果AI资本开支转弱，工业公司何时承压？

  • 摩根大通指出，AI资本开支周期进入第四年，高利率、AI变现速度不确定，以及大型云计算公司股东对资本开支的审视，都可能影响后续投入。
  • 该行对11家受AI影响的电气设备及多元工业公司进行下行情景分析，认为盈利影响在2029—2030年比近期更明显；综合盈利增速、估值和基本面筛选，GE Vernova、nVent和Trane Technologies相对更有吸引力。