三季度业绩强在哪里？

  • 收入和净利润预告均高于摩根士丹利预期。三季度收入区间中值为20.79亿元，同比增长46%、环比增长11%，高于该行预期5%。
  • 净利润区间中值为12.50亿元，同比增长164%、环比增长9%，高于该行预期24%；利润超预期幅度大于收入。
  • 扣除非经常性损益后，利润增长更快：三季度扣非净利润中值为10.00亿元，环比增长39%、同比增长166%。二季度投资收益、公允价值变动等抬高了净利润基数，因此净利润环比增速显得温和。

产品升级怎样支撑增长？

  • DDR5产品结构继续升级。报告将三季度业绩增长归因于第三、第四、第五代DDR5 RCD芯片占比持续提升，互连芯片毛利率中值为68.25%。
  • 需求端的支撑来自服务器CPU。报告认为，AI推理与智能体应用快速发展，带动服务器CPU需求持续强劲，并支持澜起科技的内存接口芯片业务。
  • 管理层预计四季度互连需求进一步增强。摩根士丹利还认为，PCIe业务使公司能够受益于中国AI服务器市场，增长逻辑同时覆盖内存接口和服务器互连业务。

摩根士丹利对后续增长有多乐观？

  • 摩根士丹利维持“增持”评级，核心依据是AI推理与智能体任务扩张带来的内存接口需求，以及PCIe业务对中国AI服务器市场的敞口。
  • 报告预计，2026—2028年收入分别为72.07亿元、145.71亿元和201.92亿元，其中2027年预计较2026年翻倍以上，增长预期明显加速。
  • 这一增长判断建立在云资本开支增长、DRAM接口技术迁移和数据中心半导体国产化地位之上。估值采用剩余收益模型，假设股权成本8.4%、中期增长率19.3%、终值增长率4%。

哪些变量会改变这套判断？

  • 云需求弱于预期是主要下行风险，会削弱报告所依赖的服务器与互连需求增长基础。
  • DRAM接口技术迁移若慢于预期，产品升级节奏就会放缓；新产品推出延迟也是报告明确列出的下行风险，直接关系后续产品布局的推进。
  • 上行空间则来自替代与升级提速：若美国同业退出速度或产品规格迁移速度快于预期，将构成报告列出的上行情景。需求强度、升级节奏和新品进度共同决定增长路径。