为什么这轮财报可能成为情绪测试？

  • 报告发布后的财报高峰周，约26家公司计划披露业绩，合计约占恒生指数和恒生中国企业指数市值的53%。摩根大通认为，这将检验疲弱宏观环境下的市场情绪是否接近低点。
  • 两项指数的三个月盈利预测调整广度全年保持负值，目前约为-13%；金融和工业相对较好，通信服务、消费、房地产及材料等板块更弱，因而该行倾向于选择性布局。
  • 该行关注两个转向信号：消费更明确地企稳，以及AI变现开始体现在业绩或指引中。若谨慎持仓下出现相关正面惊喜，情绪可能得到修复。

期权市场为财报波动定了多高的价格？

  • 在流动性较好的港股期权样本中，按市值加权的财报隐含股价变动幅度为3.3%，高于历史隐含水平2.9%和历史实际变动中位数2.1%，反映投资者对业绩事件更敏感。
  • 相对于各自历史实际波动，工业、材料和医疗保健板块的财报波动定价最贵；可选消费、房地产和金融相对较便宜。摩根大通因此强调区分板块和个股，而非统一押注财报反弹。

港交所和腾讯各靠什么打开上行空间？

  • 港交所股价落后于持续上调的盈利预期，远期市盈率处于多年低位；但港股成交额已降至2025年2月以来最低，成交恢复的时间和幅度仍不确定。
  • 摩根大通更看重年末宏观和流动性改善：消费企稳或AI变现改善平台情绪，可能吸引资金并带动成交。其建议买入年底到期的看涨期权；港交所两个月平值隐含波动率约19%，接近五年低位。
  • 腾讯年初至今下跌约37%，同期恒生国企指数下跌约14%。AI投入成本前置，市场关注投入何时转化为可观察的使用量和收入；南向持股占自由流通股17.5%，买入较往年暂停。
  • 该行认为，11月18日财报若能通过业绩和指引减少这些疑虑，可能触发情绪反弹；鉴于期权波动率偏高，它倾向于用看涨价差控制权利金成本。

联想的高波动为什么既是机会也是约束？

  • 联想股价较9月高点回落约42%，同期恒生指数下跌7.8%；此前公司8月业绩超预期后股价曾涨逾20%，如今却已跌回那次上涨前的水平。
  • 摩根大通分析师维持增持评级，预计基础设施方案业务带来业绩上行，近期驱动是传统服务器，AI项目储备则继续延伸至2027年下半年之后。
  • 期权隐含财报日变动幅度为13.5%，高于过去三年实际变动中位数3.9%；但最近两次实际变动接近20%，显示高权利金仍伴随较大的尾部波动。
  • 该行提出卖出看跌期权或使用累购结构以获取较高波动率带来的定价。卖出看跌期权收取权利金，但股价跌破行权价后仍暴露于进一步下跌。