Azure超出指引，带动了多大业绩差？

  • 微软2027财年第一季度Azure收入按固定汇率同比增长48%，高于公司44%—45%的指引，也快于上一财季的42%；市场共识为45%。
  • 当季总收入922.79亿美元，同比增长19%，比市场共识高2%。调整后每股收益为4.89美元，高于市场预期的4.73美元。
  • 云业务毛利率从上一财季的65%回升至66%。高盛认为，Azure增长、商业云加速和云毛利率改善共同推动了财报后约4%的盘后涨幅。

商业云加速来自哪里？

  • 剔除上年同期受当期收入确认影响的可比因素后，Microsoft 365商业云按固定汇率增长19%，上一财季为16%；按报告口径，增速由15%升至18%。
  • 增长主要来自客户升级至Copilot、E5和E7等高端产品，提高了每用户平均收入；GitHub Copilot按用量计费的收入也有所增加。
  • 并非所有云产品都在加速：Microsoft 365消费者云按固定汇率增长16%，低于上一财季的22%。商业预订额同比下降11%，同期可比基数是上年增长111%；商业剩余履约义务同比增长73%，低于上一财季的84%。

利润改善为何伴随现金流下降？

  • 调整后营业利润为459.15亿美元，同比增长21%；调整后营业利润率为50%，高于市场预期的49%。
  • 包括融资租赁在内的资本开支为452亿美元，同比增长30%，但低于市场预期的约516.85亿美元。资本开支中短寿命资产的占比从约三分之二升至约四分之三。
  • 不含融资租赁的自由现金流为186.33亿美元，同比下降27%；虽高于市场预期的85.37亿美元，但低于高盛预期的204.29亿美元。

高盛接下来关注哪些回报条件？

  • 高盛关注2027财年Azure增长的时点和幅度、第一方与第三方算力分配，以及2027年新增数据中心产能相对2026年的变化。
  • 自研芯片Maia能否大规模放量及其对Azure毛利率的影响，是该行关注的另一环节；高盛同时希望了解微软如何评估新增AI投资的资本回报率。
  • 高盛维持买入评级和640美元的12个月目标价，估值基于未来第二个12个月期间调整后净利润的28倍市盈率。该行指出，自研芯片放量较慢可能限制市场份额增长或毛利率扩张。