为什么摩根大通认为整车厂压力接近低点？

  • 摩根大通认为，现代汽车与起亚的风险回报已转向有利：过去几个季度的韩元走强、新车型周期偏弱、投入成本压力及欧洲竞争，正接近压力最大的阶段；现代汽车还受到罢工导致的产量扰动。
  • 其修复逻辑是生产恢复正常、新车型逐步放量，从而提高后续经营环比改善的概率。亚洲路演中的不少投资者也接受现代汽车销量会从受扰动时期反弹，但对2026年第四季度能否明显恢复，仍希望先看到零售数据支持。双方分歧主要在恢复时点和幅度。

成本与欧洲竞争能否一起缓解？

  • 成本端的方向并不一致。部分投资者因铝等投入品价格回落而更安心，另一些仍担心DRAM等零部件继续涨价；因此，产量修复之外，成本改善也有不同步的约束。
  • 欧洲方面，较多受访投资者认为，有关限制中国混合动力及插混车型进口配额的消息，有利于现代汽车与起亚减轻销售优惠压力。但中国车企的欧洲本地产能计划，以及将产量转向东盟等地再出口的可能性，会影响这种竞争缓和的程度。

为什么整车厂比零部件供应商更受青睐？

  • 摩根大通维持现代汽车、起亚“增持”评级，排序高于同为“增持”的现代摩比斯和“中性”的HL Mando。依据包括混合动力车型占比持续改善、机器人业务的潜在价值、自动驾驶进展，以及股东回报。
  • 该行还看重整车厂作为系统集成方，在汽车与机器人业务中的更强议价能力。摩比斯的机器人机会则更依赖集团相关业务重新获得关注；部分投资者此前并不了解其参与手部模块研发，这可能改变他们对公司业务延伸空间的认识。

机器人板块缺的是催化剂，还是量产证据？

  • 短期情绪与长期放量预期都面临门槛。摩根大通预计2030年全球人形机器人出货量为175万台，但不少投资者认为这一预测偏积极、增长拐点会更晚；特斯拉最近一次更新后的反馈也较平淡，未达到更乐观的期待。
  • 潜在情绪催化包括后续IPO事件和次年1月CES，届时科技大厂可能公布更多人形机器人路线图。对具体供应商而言，产能执行更直接：Robotis的乌兹别克斯坦工厂爬坡，是不少投资者决定何时介入的关键。
  • 摩根大通仍给予Robotis“增持”评级，理由是其服务逾1,000家客户的执行器业务积累、体现定价能力的较高营业利润率，以及强劲的销售增长前景。投资者认可既有业务基础，同时倾向于先观察新工厂的实际爬坡表现。