节后消费回暖，铜释放了什么信号？

  • 截至10月23日的一周是国庆节后首个完整活动周。摩根大通将每周可见库存变化作为消费的代理指标，并据此判断工业活动动能回升。
  • 中国可见铜库存由增转降，单周减少2.2万吨，为7月以来最大周度降幅，也强于季节性趋势；库存降至8.3万吨，约为上年同期的一半。
  • 中国洋山铜溢价升至每吨168美元，创年内新高。摩根大通商品研究团队预计，受电网和机械需求支撑，中国2027年精炼铜需求将增长2.9%。

铝、锌去库为何还不能一概而论？

  • 同一周铝库存减少5.3万吨，已连续两周每周去化约5万吨；但中国可见铝库存仍有58.3万吨，与上年同期持平。
  • 摩根大通认为，2027年铝供应过剩仍是价格面临的最大风险之一。阿联酋环球铝业的Al Taweelah冶炼厂已恢复至50%产能，速度快于许多人预期。
  • 锌库存单周减少0.7万吨，去化强于季节性趋势；但总库存仍有19.5万吨，处于2022年以来最高水平，比今年峰值低约8万吨。

钢铁偏弱，铁矿石矿商为何仍有改善？

  • 截至10月20日的十天，中国钢产量同比下降4%、较前十天下降3%，按当期产量折算的年化水平为8.65亿吨，处于五年多以来的同期最低水平；钢厂利润率仍为负。
  • 铁矿石价格仍在每吨约90美元的52周低位，但运费下跌抬升了矿商扣除运费后的离岸价格。澳大利亚至中国运费自10月初下降约3美元至每吨11.7美元，巴西至中国下降约7美元至每吨30美元。
  • 按摩根大通测算，澳大利亚和巴西铁矿石离岸价格分别回升至每吨约78美元和60美元。巴西航线运费尽管下降，仍比伊朗冲突前的常态高约50%。

哪些财政变化可能支撑后续需求？

  • 基建支出放缓使预算支出仍显疲弱，但新增5500亿元地方政府债券额度、10月以来约1万亿元政府债券发行规模，让摩根大通预计财政推动力可能持续至年末和2027年初。
  • 该行认为，水网、新型电力网、算力网、通信网、地下管网和物流网等基础设施项目的推进，可能支撑金属需求。