约145美元股价，给AI留下了多少价值？

  • 摩根士丹利认为，SpaceX目前仍被按普通的新型云算力服务商定价，垂直整合、覆盖完整技术栈的AI业务潜力尚未充分反映。其估值拆分显示：约145美元股价中，航天与连接业务占123美元，留给AI的只有约22美元。
  • 按该行模型，这部分AI价值对应约1.3倍2028年企业价值／销售额。这里的“便宜”来自先给航天与连接业务定值、再看剩余价值的算法，因此123美元这一估值基础本身也决定了结论。

星舰第15次试飞，为何可能改变业务空间？

  • 报告预计，第15次试飞将在2026年11月进行，管理层确认将同时尝试回收助推器与飞船。摩根士丹利把它视为星舰可重复使用能力的一次关键测试，成功将降低更广泛业务机会的技术风险。
  • 该行进一步判断，飞船回收成功可能让进入和利用轨道空间的成本再降低一个数量级。成本门槛下降，是它将一次试飞与更大商业市场相连接的关键环节。
  • 截至报告时，SpaceX尚未完成星舰飞船回收；马斯克所说成功概率“超过一半”，仍对应一次待进行的尝试。复用进展若慢于预期，也被该行列为下行因素。

为什么把SpaceX与“物理智能”联系起来？

  • 摩根士丹利提出，数据中心交易降温，可能推动投资主题扩展到“物理智能经济”：关注点从算力设施延伸至制造、机器人和航天等实体领域。这是其主题判断，而SpaceX在报告时尚未制造芯片或机器人。
  • 该行认为，SpaceX与特斯拉更紧密的协同，有助于聚集启动这类业务所需的大规模资本。这里的连接点是资本组织能力；报告并未给出一笔已落地的协同交易。

300美元目标价，最依赖哪一块兑现？

  • 摩根士丹利给予SpaceX“增持”评级、目标价300美元。分部估值中，航天贡献8美元、连接业务115美元、X与Grok贡献11美元，企业AI贡献166美元：目标价超过一半来自企业AI。
  • 该行已对企业AI估值施加50%的执行风险折价，目标价隐含的AI市销率也由此前十几倍降至不足10倍。即便下调倍数，估值重估的重心仍在AI业务。
  • 对应的约束很具体：企业AI变现偏弱、资本开支或单位算力功耗成本上升、接电周期拉长，以及融资需求增加和股权摊薄，都会压低这部分价值。星舰复用与AI基础设施执行，需要分别推进。