钢企业绩改善，靠的是需求还是价格传导？

  • 已披露业绩显示，成本控制和价格兑现共同贡献了增量。Cleveland-Cliffs三季度单位销售成本环比下降17美元/吨，好于公司此前指引的下降10美元/吨；摩根大通预计，Nucor四季度展望也将受益于此前涨价的滞后传导，并维持增持评级。
  • Reliance的改善还包括份额提升：三季度出货量、价格及DHS合同贡献均超指引；公司给出的四季度每股收益指引为7.40—7.60美元，较财报前彭博共识高约30%。摩根大通将其归因于领先市场地位和高效的价格兑现能力。

当前供给偏紧，为什么仍要警惕后续需求？

  • 美国热轧卷板交期仍显著长于常态：SMU最新读数由8.7周升至9.1周，正常区间通常为4—6周。这支持当前市场偏紧的判断，但需求端的远期信号更弱。
  • 9月建筑账单指数由8月的47.2降至44.7，新设计合同指数降至43.7，连续31个月低于50。该指标通常领先非住宅活动9—12个月；摩根大通据此认为，涉及约一半钢材需求的领域面临挑战，能源基础设施、数据中心等相对有韧性。
  • 建筑开工数据也呈现时间窗口差异：9月总开工环比下降1.5%，其中非住宅下降6.3%；但过去12个月总开工仍同比增长13.6%。近期盈利改善与后续项目压力可以同时存在。

铝加工需求有亮点，为什么利润仍会失手？

  • Kaiser Aluminum三季度不及预期，既有金属价格传导时差，也有执行问题。包装出货偏弱并产生启动成本，汽车业务又受计划停产影响；叠加废铝使用率下降和金属消耗成本上升，相关因素合计拖累利润率640个基点，约合2,800万美元。
  • 需求并非全面转强。9月铝板新增订单同比增长16%，8月为下降3%；挤压材增速由8%升至13%。航空去库存结束，以及一般工业、半导体活动较强，支撑了铝板需求。
  • 同期美国国内罐料订单同比下降17%，出口下降40%，此前一个月两者仍在增长。摩根大通指出，这一单月数据与Kaiser Aluminum、Steel Dynamics财报中的强劲或稳定需求表述存在反差。

新产能为何没有立刻变成盈利？

  • Steel Dynamics三季度偏弱，主要来自铝轧制项目ADI亏损2,600万美元，而市场共识原本预计盈利2,200万美元；钢铁运营和加工业务的主要表现大致符合预期。
  • 摩根大通认为，复杂工厂爬坡出现亏损有其业务原因。相关设备问题虽已解决，但该行接触的投资者已下调此前较高的2027财年ADI盈利预期：设备修复与工厂达到预期盈利能力，存在时间差。

黄金股为什么更看重成本和增长时间？

  • 收益率上升压制黄金板块短期情绪，摩根大通仍首选增持评级的Barrick，依据包括回购、运营执行改善，以及该行预计至2028年约9%的产量复合年增长率。
  • 对中性评级的Agnico Eagle，摩根大通预计三季度成本压力将超过矿权使用费下降带来的好处。该股此前表现较强、估值偏高，而增长贡献更靠后，因此财报中的成本变化比单纯的产量增长故事更影响近期判断。