核心观点摩根士丹利认为，AI相关投资级债券供给虽高，但发行节奏更规律有助于市场吸收；在高利率压力下，该行更偏好投资级而非高收益信用债。
AI相关债券供给集中在哪里？
- 摩根士丹利指出，AI相关企业信用债供给仍处于高位，投资级债券发行集中在科技和通信行业。大型云服务商的发行如果更趋规律，市场消化新增债券的压力有望更可控。
- 行业数据也显示了供给集中度：过去12个月，美国投资级信用债中，科技和通信行业的净发行分别约为1530亿和1060亿美元；全行业净发行约为6080亿美元。
- 供给压力与信用利差并非简单同步。报告观察到，过去三个月跨市场信用利差的变化总体上与净发行规模脱节。
为什么更偏好投资级债券？
- 摩根士丹利的信用策略团队目前更偏好投资级债券，而非高收益债券：高利率正在给信用质量较弱的借款人带来更大压力，因此该行倾向选择质量较高的债券。
- 这与供给判断是两条相互关联但不同的考量：规律发债有助于吸收投资级新券，而借款人的信用质量决定了其承受高利率的能力。
国债供给增加，会直接推高收益率吗？
- 过去12个月和过去一个月，报告比较的不同市场及期限国债中，相对净发行较高并未对应更高的收益率。摩根士丹利认为，通胀、货币政策和期限溢价对国债收益率的影响更重要。
- 供给方向也因市场而异：过去三个月，美国国债净发行约2240亿美元，欧元区国债净发行约为负340亿欧元，英国国债净发行约为510亿英镑。
如何理解这份供给跟踪数据？
- 报告以彭博固定收益指数的存量变化作为高频净供给代理指标，只覆盖符合指数条件的债券。债券进入或退出指数，例如评级下调后从投资级转入高收益，也会影响这一数据。
- 由于指数通常要求债券距到期超过12个月，存量变化会反映距离到期约一年的债券退出，而非仅反映当期实际到期。该指标因此更适合比较相对供给和相对价值。
