订单增长能推动长期收入目标上调吗？

  • 合同需求增强了收入可见度：剩余履约义务（RPO）从4550亿美元增至6640亿美元，对FY28—FY30收入目标的覆盖程度平均改善约30%。
  • 近期收入已超过原框架：FY26收入为674亿美元，FY27目标由850亿美元提高至900亿美元以上，FY28—FY30目标保持不变。
  • 高盛认为长期目标有上调空间，投资者日的关键是管理层是否据新增合同需求提高展望；报告预计未来12个月OCI毛利将出现拐点。

数据中心交付提速，瓶颈在哪里？

  • 容量交付正在加快：FY26全年交付超过1.2GW，FY27第一季度交付850MW；Abilene已交付8栋楼中的6栋，占园区容量75%。
  • 电力与审批直接影响进度：Dona Ana相关微电网许可程序被暂停，数据中心楼宇仍在施工；Port Washington原16亿美元输电方案被监管机构叫停。
  • 管理层认为多项目、分季度投产和应急方案能缓冲单点延误。高盛仍将容量交付列为核心风险，因为合同订单必须有算力承接才能转为收入。

扩建高峰需要多少资金？

  • 融资需求高峰仍在前方。高盛预计FY27、FY28资本开支和融资需求见顶；公司指引FY27资本开支900亿—950亿美元，净现金支出约700亿美元。
  • 客户预付款缓解资金压力：FY27预计收取200亿—250亿美元，第一季度已收到110亿美元，相当于客户提前承担部分建设资金。
  • 公司计划FY27通过股债融资筹集400亿美元，其中200亿美元股权发行已完成，另预计下半年发债约200亿美元。高盛测算FY28仍需相近融资规模，并假设新增资金来自债务。

客户需求变化会怎样影响利润？

  • 客户集中度让利润区间显著拉大。高盛FY2030情景将OAI相关收入相对预测分别折减100%、15%和0%，对应熊市、基准和牛市场景。
  • 三种情景下，总收入分别为1303.39亿、2044.56亿和2243.24亿美元，EPS分别为10、18和23美元，体现大客户订单执行对盈利的影响。
  • 熊市场景假设OAI相关固定成本仍然保留，AI OCI毛利率因此降至负18%，基准和牛市场景分别为27%和37%。需求减少时，固定成本难以同步收缩。

维持买入，为何目标价反而下降？

  • 融资环境压低了估值：高盛维持买入，将12个月目标价从240美元降至206美元，采用的2030年预计调整后净利润倍数从15倍降至13倍。
  • 盈利预测也有所下修：FY27 EPS维持8.07美元，FY28、FY29分别由10.27、15.59美元降至10.05、15.23美元，反映更新后的建设模型。
  • 软件业务同样影响增长质量：第一季度云数据库收入增长26%，低于上一季度29%，而FY27增长目标超过40%。数据库及SaaS份额流失加快，也是报告列明的风险。