法国资产为何跌了这么久？

  • 法国10年期国债相对德国的收益率利差再度扩大，接近包括2010—2012年欧债危机在内的历史高位。摩根大通固收团队估计，利差比基本面水平高出55个基点，但政治和财政前景明朗之前，这种偏离可能持续。
  • 法国政府估计，要将2027年赤字降至GDP的5%，需要430亿欧元新增财政措施。摩根大通经济学家预计，2027年赤字率为5.2%，低于其对2026年5.4%的预测，但高于政府目标。
  • 议会分裂使预算通过困难，2027年春季总统与议会选举之后，新政府能否推动财政整顿也有疑问。摩根大通因此不认为法国会简单重演意大利2022年选举后的资产反弹：后者产生了能够统一执政的多数派政府。

法国股市便宜，为什么仍要区分国内和海外业务？

  • 法国股市已连续三年多跑输欧洲大盘，CAC40未来12个月市盈率相对MSCI欧元区指数降至历史低位。预算在年底前通过，或中间派候选人获得支持，都可能改善情绪。
  • 但法国国内业务占比较高的股票近几个月虽明显跑输CAC40，年内相对表现只是回到持平；其估值相对历史并不特别便宜，盈利预期也没有充分反映悲观的法国宏观情景。法国银行股的价格同样未充分反映国债利差扩大。
  • 摩根大通认为国内业务股可能出现情绪修复反弹，但重大事件风险过去之前，持续回流法国敞口较困难；该行维持偏好欧元区非法国国内业务股，相对于法国国内业务股的配置。

海外业务股和非法国银行的机会来自哪里？

  • CAC40约76%的收入来自法国以外。该指数相对欧元区股市的价格表现与相对盈利表现出现明显背离；摩根大通认为，在多数合理情景下，这一缺口不太可能完全通过相对盈利下滑来弥合。
  • 法国海外业务股相对大盘也表现疲弱，但按市盈率衡量并不便宜。该行预计，若法国风险没有蔓延至欧元区其他地区、当地经济动能没有显著恶化，这组股票有望维持估值溢价。
  • 摩根大通认为法国压力不太可能持续蔓延：与欧债危机时期相比，欧洲银行资本更充足、贷款违约情况更好，欧洲央行应对传染的工具也更强。该行偏好非法国银行，指出其盈利仍在上升，市盈率约为8—9倍。

债券收益率回落为何还没有全面提振股市？

  • 美国和德国国债收益率近期回落，摩根大通认为这一趋势将进一步延续。等权重标普500相对市值加权指数已出现反弹，美国价值股相对成长股也有所回升，显示涨势开始向更多股票扩散。
  • 市场目前仍把收益率见顶视为经济动能见顶的避险信号，防御板块短期可能继续占优。伊朗局势可能升级、布伦特油价接近高位，也使投资者增加风险敞口前需要看到油价企稳。
  • 摩根大通认为经济周期尚未结束，盈利领先指标仍在上行；若经济活动没有明显转弱，收益率稳定可缓解估值和融资压力，周期板块有望重新凭借较强盈利表现领先。