为什么养老金越来越贴近指数？

  • 摩根大通测算，所跟踪的12家大型养老金管理人，其澳大利亚股票组合平均主动份额从2024年12月的25.6%降至2026年6月的19.7%，相当于平均约八成持仓贴近指数。主动份额衡量的是组合与基准持仓的差异。
  • 该行将这一变化与监管考核的激励联系起来：产品若连续两年未通过澳大利亚审慎监管局的业绩测试，就不能接受新成员，直至之后通过测试。
  • 测试以产品自身的长期战略资产配置构建基准，比较投资回报和管理费用；合并结果每年落后基准50个基点或以上即为不通过。因此，偏离基准的主动决策若表现不佳，会拖累考核结果。

大盘交易和财报季波动发生了什么变化？

  • 养老金已持有澳大利亚全普通股指数约30.2%的市值。摩根大通认为，当这部分资金更贴近指数，加上被动投资渗透加深，市场交易周转会下降，财报季的价格波动也会加大。
  • 以成交额相对市值衡量，ASX 50的交易周转率自2006年10月以来大致减半，ASX MidCap 50同期下降29%。小盘股则回到过去20年的平均水平，与养老金在中小盘保留更多主动风险的情况大体一致。
  • 2026年2月，ASX 200成分股中有38%在业绩公布日的波动达到或超过3个标准差；8月这一比例仍达32%。摩根大通指出，这两个水平高于全球金融危机和疫情期间。

主动选股和行业调整集中在哪里？

  • 按管理资金规模加权，市值前20名股票的主动份额只有11%，第21至50名为24%，第201至300名升至49%；主动偏离指数的空间主要留在中小盘。
  • 在摩根大通跟踪的主要基金中，多数对ASX 50仍低配，但截至2026年6月的半年里，低配幅度收窄196个基点至198个基点。按市值排名第21至50位的股票是超配最集中的一组，其中BSL、JHX和QAN是该行列出的高信念超配持仓。
  • 2026年上半年，金融板块相对配置提高61个基点，其中银行贡献43个基点；材料板块相对配置下降87个基点。金融板块过去两年的低配幅度已收窄121个基点，摩根大通认为这一结构性再配置接近尾声。

养老金规模扩张，资金配置转向哪里？

  • 澳大利亚养老金体系总资产约为4.8万亿澳元，相当于名义GDP的157%；2025年这一比例为147%。强制缴款、长期投资回报和体系成熟共同推动资产增长。
  • 配置上，截至2026年6月的一年里，全球股票占基金资产的比例提高254个基点，现金和本国股票分别下降115和48个基点。
  • 最近半年，本国股票占资产比例下降58个基点至22.9%，全球股票上升44个基点至32.8%。不过，在本国股票组合内部，基金同期略微缩小了对前20大股票的低配：减少本国股票的整体比重，与调整其中的大盘股权重是两个不同层次的决定。