这次盈利预测为什么上调？

  • 盈利上修主要来自毛利率假设提高。纳入2026年第三季度实际财务数据后，摩根士丹利将2026、2027、2028年每股收益预测分别上调5%、11%、13%，调整重点是每单位销售能留下多少利润。
  • 报告模型预计，2026—2028年碳化硅业务综合毛利率均为27%，高于2025年的12.9%。这意味着该行预期利润率明显改善，并在随后两年维持。
  • 出货仍增长，但速度逐步放缓：报告预计2026—2028年衬底出货增速依次为35.6%、21.4%、14.8%。盈利逻辑因此同时依赖出货扩张与毛利率水平。

8英寸降价，为什么仍看好毛利率？

  • 报告预计2027年8英寸衬底价格下降5%—10%，但认为SICC凭借技术领先仍可维持毛利率；对6英寸衬底，则预计2027、2028年价格持平。不同尺寸面临的价格压力并不相同。
  • 核心缓冲来自降本。摩根士丹利认为，技术突破可能降低成本，在2027年价格再次下行时保护利润；技术优势既用于争取客户，也用于抵消售价下降。
  • 份额提升是另一条增长线索。报告预计SICC凭借尤其在8英寸上的技术领先，从国内外竞争对手手中获取份额，并预计碳化硅在电动车和数据中心的渗透率继续提高。

盈利上调，目标价为何仍是127.1元？

  • 报告维持增持评级及人民币127.1元目标价。目标价未随盈利预测上调而变化，直接原因是摩根士丹利保持市净率估值方法不变。
  • 目标价采用2026年预测每股净资产的8.5倍，较上市以来平均水平高出两个标准差。报告认为，持续获取份额和技术领先可以支持这一估值。
  • 相对历史平均5.5倍市净率，8.5倍包含了更高的增长预期。报告列出的长期支撑包括电动车、AI数据中心及AR眼镜，估值逻辑连接的是份额扩张与新应用需求。

哪些变量会改变这套判断？

  • 价格侵蚀是主要下行变量。报告明确列出，衬底降价幅度超预期会压低毛利率；若降本速度跟不上降价，利润率保护就会减弱。
  • 客户认证和长期协议影响份额兑现。报告将全球一体化器件制造商提供的认证与长期协议减少、国内外市场份额提升放缓列为下行风险，反向变化则构成上行驱动。
  • 产能爬坡决定增长节奏。报告的悲观情景包含8英寸产能爬坡进一步延迟；乐观情景则假设2027年AR眼镜采用碳化硅光波导、800V数据中心开始使用相关器件，并伴随更快扩产。