第三季業績與預期的差異在哪裏？

  • 國藥控股2026年第三季收入為人民幣1448億元，按年下降0.4%，低於彭博市場共識預期的1525億元。野村認為，中國醫藥分銷業務疲弱可能仍在拖累收入。
  • 同期歸母淨利潤為19.1億元，按年上升3.7%，高於彭博市場共識預期的17.8億元，呈現收入低於預期、利潤高於預期的組合。
  • 從前三季看，收入按年下降0.9%至4276億元，歸母淨利潤微增0.1%至約53億元。

收入微降，利潤為何仍能增長？

  • 第三季毛利率為7.5%，與上年同期持平，高於第二季的6.8%；營業利潤率按年提高0.1個百分點至3.9%。
  • 銷售費用按年下降4.5%至約38億元，其他收支的淨費用及利息費用也分別下降16.7%和15.5%，共同支撐了利潤增長。
  • 不過，前三季毛利按年下降4.4%，毛利率從上年同期的7.2%降至7.0%，顯示第三季毛利率改善尚不足以抵消年內累計壓力。

其他業務和回款表現如何？

  • 子公司國大藥房2026年前三季收入為152.3億元，基本持平；醫療器械分銷收入為553億元，按年增長1.04%。這兩項業務的增長均較溫和。
  • 管理層表示，前三季應收帳款周轉天數為139天，與上年同期持平，較2026年上半年的145天縮短。
  • 野村將藥品和醫療器械集中採購降價、應收帳款周轉天數增加及財務負擔上升列為目標價面臨的下行風險。

野村為何維持買入評級？

  • 野村看重低估值和約5%的股息率，維持買入評級及24.23港元目標價；報告所列2026年10月23日收市價為15.34港元。
  • 按野村預測的2026財年完全攤薄每股收益人民幣2.89元計算，報告所列預測市盈率為5.3倍。目標價採用現金流折現模型，加權平均資本成本假設為10.1%，永續增長率為2.0%。