為何第三季營收成長，獲利增幅卻較慢？

  • 2026年第三季，特銳德營收42.34億元，年增18.3%；淨利3.82億元，年增6.6%。2025年同期認列了一筆高毛利沙烏地阿拉伯專案，墊高了獲利比較基數。
  • 花旗估算，剔除去年同期這筆3億元的沙烏地阿拉伯專案營收後，第三季營收年增率接近30%。但由於本季沒有該專案營收，毛利率年減1.5個百分點至26.3%；淨利率下降1個百分點至9.0%，銷售及管理費用率下降部分抵銷了壓力。
  • 前三季淨利為8.10億元，年增18.1%，占彭博彙整的2026年全年獲利市場共識預期的53%；相較之下，2021至2025年前三季獲利平均占全年獲利的47%。花旗據此認為目前獲利進度領先市場共識預期。

資料中心訂單成長，帶來哪些機會？

  • 前三季電氣設備新增訂單年增16%至150億元，其中資料中心新增訂單超過15億元，年增300%；中國電網公司訂單成長40%至20億元。
  • 管理層認為，戶外預製高壓變電站與室內配電模組的整合架構，有望在未來兩至三年成為新建資料中心供電的主流方案，取代傳統土建工程。公司計畫於2027年透過一至兩個示範專案試點部署下一代AI PowerHouse平台。
  • 管理層估計未來三至五年中國資料中心電力基礎設施市場規模可能超過1000億元，公司目標是取得超過100億元的銷售額；公司前三季還標得泰國和馬來西亞的資料中心專案。

海外成長下一步看什麼？

  • 前三季海外新增訂單年增30%至13億元，主要來自歐洲和中東其他國家。公司目標是在兩至三年內，讓海外營收占電氣設備銷售收入的30%。
  • 管理層預期，正在進行的沙烏地阿拉伯預製變電站招標將在年底前取得重要進展。花旗將其視為2026年第四季的近期催化劑：假設特銳德取得50%的份額，潛在訂單約為20億元。

花旗如何將訂單成長轉化為估值判斷？

  • 公司訂單交付週期通常不足12個月。花旗據此預期，前三季16%的電氣設備訂單增速將帶動2027年營收成長加快，高於2026年前三季10.5%的營收增速。
  • 花旗維持買入評級，目標價49.60元；其分部估值對充電業務採用2027年預期本益比15倍，對電氣設備業務採用30倍。報告同時指出，充電設施新增速度慢於預期、競爭導致使用率低於預期，以及新能源電氣設備需求偏弱，都會影響估值判斷。