第三季財政支出改善到什麼程度？

  • 中國第三季廣義財政支出年減4.7%，較第二季下降8.5%有所改善，但仍處於收縮區間。該口徑包含一般公共預算和政府性基金支出；野村據此判斷，即使第三季GDP增速回升，政府支出仍是成長拖累。
  • 支出提速尚不明顯。9月廣義財政支出年減3.6%，較8月下降6.5%收窄；其中一般公共預算支出年增持平，政府性基金支出下降12.1%。這意味著8月底加快支出的政策表態，到9月還未帶來明顯放量。
  • 前三季一般公共預算支出僅成長1.0%，政府性基金支出下降16.2%，分別落後於全年成長4.4%和5.1%的目標，年末支出仍有較大的趕進度壓力。

收入成長為何沒能支撐支出擴張？

  • 第三季廣義財政收入年增2.4%，略高於第二季的2.1%，但收入改善並不均衡。以土地出讓為重要收入來源的政府性基金仍承壓，土地收入持續收縮，制約地方財政支出。
  • 一般公共預算收入相對較強：前三季成長5.1%，高於全年2.2%的目標。野村將稅收韌性主要歸因於PPI轉正、加強對企業和高收入族群課稅，以及年內稍早股市上漲帶來的資本利得稅收，而非經濟全面復甦。
  • 部分稅種已顯露疲態。9月企業所得稅收入年減0.4%，8月則為成長11.6%；野村認為，原材料漲價可能侵蝕下游企業利潤。第三季消費稅收入降幅也由第二季的2.0%擴大至5.7%，收入端的結構性壓力仍在。

第四季新增資金能有多少？

  • 融資節奏明顯後置。10月初新增5500億元地方政府債額度後，2026年全年政府債淨融資額度升至14.44萬億元，略高於2025年的14.36萬億元；但野村估計，前三季淨融資僅10.4萬億元，比上年同期少約1.1萬億元。
  • 若全年計畫額度全部完成，野村測算第四季政府債淨融資可達約4萬億元，高於上年同期的2.3萬億元。10月1日至23日已實現約1萬億元淨融資，也超過2025年10月全月的5280億元，發債加速已有數據支持。

為什麼發債加速後的經濟拉動可能有限？

  • 野村預計，政府債發行提速和新型政策性融資工具的效果會在第四季更明顯，但地方政府若將債券資金用於滿足基本支出需求，財政乘數效應可能較弱，即每一元財政資金帶動的經濟增量有限。
  • 新型政策性融資工具還需要發揮撬動其他資金的作用。企業間欠款增加正在侵蝕相互信任，可能限制這種融資槓桿效果。因此，新增資金規模之外，資金如何使用、能否帶動配套投入，同樣決定政策力度。