營收預測幾乎沒變，為何獲利預期明顯下修？

  • 巴克萊將騰訊2026年、2027年營收預測分別小幅下調0.2%、0.3%，經調整淨利潤預測卻分別下調6.9%、14.3%，至約人民幣2364億元及2165億元。此次修正主要來自成本與費用端，遊戲及金融科技與企業服務的營收預測均維持不變。
  • 壓力還會延續至下一年：該行預計2027年營收約人民幣9026億元，高於2026年的8220億元，但經調整淨利潤反而下降；2027年經調整營業利潤率由原先預計的35.7%降至31.0%。營收擴張與利潤收縮同時發生，反映AI投入對獲利的擠壓。
  • 獲利預期也明顯低於市場共識：巴克萊預計2027年經調整每股盈餘為人民幣24.19元，而報告引用的彭博共識為30.87元。

AI投入會如何壓低獲利？

  • 騰訊2026年第二季資本支出為人民幣590億元。巴克萊預計，這一季度支出水準可能持續至2027年底，意味著高額投入將貫穿2026年下半年及整個2027年，而非集中於一個季度。
  • 投入透過兩條途徑影響利潤：基礎設施投資帶來更高折舊，AI研發等營運支出增加研發費用。巴克萊因此下調後續獲利預測，同時大致維持營收判斷。
  • 根據該行調研，騰訊第二季還支付了人民幣500億元預付款，主要用於記憶體晶片及其他半導體。為爭取更有利的零組件採購價格，第三、第四季也可能繼續預付；這筆款項屬於提前安排採購資金，不能直接視為當期損益表費用。

算力先行投入，營收回報靠什麼承接？

  • 巴克萊認為，未來幾季的基礎設施擴張主要服務於騰訊內部AI產品的算力需求，其中包括面向消費者的微信AI助手。採購和建設先行，對應的是該行預期中的產品使用需求增長。
  • 微信AI助手正在測試。巴克萊看好其成為通用型消費者助手的潛力，依據是微信生態的廣度與深度，尤其是小程式：助手可連接的服務範圍，是騰訊開發這類產品的重要基礎。
  • 企業端則已有WorkBuddy、CodeBuddy等布局，巴克萊認為騰訊在企業AI智慧代理領域具備先發優勢。但這些產品近期商業化收入可能有限，因此產品地位領先與短期獲利承壓可以同時成立。

目標價下調後，為何仍維持增持評級？

  • 巴克萊將騰訊TCEHY目標價從106美元降至88美元，降幅約17%，維持「增持」評級。其理由仍是基本面改善、增長前景穩定，以及平台企業的監管環境更具支持性。
  • 88美元目標價採用分部估值：對2027年增值服務、行銷服務、金融科技與企業服務的名義EBITDA，分別給予10倍、15倍、15倍估值，再計入折價後的股權投資價值及淨現金。此次獲利預測下修壓低目標價，但該行保留對騰訊長期業務地位的正面判斷。