第三季業績與預期相差多少？

  • 東阿阿膠2026年第三季收入為17.85億元，年增4.1%，較摩根士丹利預測高0.3%；利潤為4.69億元，年增2.9%，較該行預測低7%。
  • 扣除非經常性項目後，第三季利潤為4.39億元，年增19.4%。管理層的目標是2026年全年利潤實現雙位數增長。

為何投資者關注終端銷售？

  • 2026年前九個月營運現金流年減69.5%，第三季末應收帳款較2025年末上升575.3%。這兩項變化令投資者關注產品的終端銷售情況；管理層預計兩項指標將於年底恢復正常。
  • 管理層表示，核心阿膠產品——阿膠塊和阿膠漿——銷售低於預期。公司正加強按渠道制定銷售和行銷策略，透過有針對性的產品推廣改善終端銷售。

哪些產品正提供新的增長來源？

  • 其他消費保健產品的銷售趨勢較佳：2026年前九個月，阿膠糕、阿膠粉和阿膠紅棗的銷售額分別年增10%、30%和60%。
  • 公司將男性系列和肉蓯蓉產品視為第二增長引擎，目標是2026年銷售額達到3.5億元，並預計2027年實現雙位數增長。

原料成本和估值如何影響機構判斷？

  • 管理層認為，受供應限制及養殖成本上升影響，驢皮價格長期趨漲，但公司目前採購成本保持穩定。公司正加強國內多地的養殖資源，同時探索海外供應。
  • 摩根士丹利給予東阿阿膠增持評級，目標價為73元。該行認為，約14倍的2027年預期本益比和約5%的股息率，使其成為成長股以外具防禦性的選擇。