AWS 為何可能超出市場預期？

  • 亞馬遜將於 10月29日公布第三季業績。美銀預計總營收約 2020億美元，略低於市場預期的 2022億美元；營業利潤為 264億美元，高於市場預期的 261億美元。差異主要來自該行對 AWS 的較高預期。
  • 美銀預計 AWS 營收年增 40%，較第二季加快 3 個百分點，高於市場預期的 38%。新增運算能力、年內漲價、AI 實驗室合約逐步放量及企業推論需求增加，都是其判斷依據。
  • 該行預計 AWS 第三季營收季增約 40億美元，高於市場預期的 34億美元，但低於第二季實際增加的 46億美元。美銀也指出，部分投資者的成長預期可能已超過 42%。

利潤率能抵住擴充產能帶來的折舊嗎？

  • 美銀預計 AWS 第三季營業利潤率維持在 39%，高於市場預期的 34.7%。其邏輯是更高的運算能力利用率、定價、自研 Trainium 晶片工作負載和 Bedrock 成長，可以抵銷新增設備折舊。
  • AWS 曾在 7月將部分 EC2 運算能力預留服務價格上調 20%，10月初再上調 15%；漲價只涵蓋部分產品。美銀認為這顯示相關運算能力需求仍超過供給，但大型 AI 客戶議價取得較低價格，會對利潤率構成壓力。
  • 第二季 AWS 待履行合約訂單從上年同期的 1950億美元增至 4960億美元。美銀預計企業推論需求推動第三季訂單繼續增加，但季增幅度較第二季明顯放緩。

擴建運算能力對現金流意味著什麼？

  • 美銀預計第三季資本支出為 600億美元，年增 75%，比市場預期高約 25億美元；全年預計達 2213億美元，較 2025 年成長 73%。支出主要涉及 AWS 基礎設施、訂單履行中心和物流投資。
  • 支出增加的代價已反映在模型中：美銀預計第三季自由現金流為負 159億美元，而市場預期為正 57億美元；全年預計為負 409億美元，2025 年實際為正 112億美元。因此，AWS 成長和利潤率能否支撐擴充產能的回報，是該行關注的關鍵。

零售和廣告會拖累多少？

  • 美銀信用卡及金融卡彙總數據顯示，美國第三季線上消費年增 9%，較第二季放緩 4 個百分點；另一項 Bloomberg Second Measure 數據顯示，觀察到的亞馬遜銷售額成長 5%，放緩 8 個百分點。兩項指標與市場預期的北美零售營收成長 6% 採用不同統計口徑。
  • 美銀估計 Prime Day 時間調整將約 70億至 90億美元營收移至第二季，使第三季零售營收年增率減少約 5 個百分點；該行預計廣告營收成長率從第二季的 26% 放緩至第三季的 15%，第四季再度加速。
  • 零售成本也有壓力：美國公路柴油第三季平均價格年增 54%。美銀估計，第四季自營配送燃油成本可能年增約 10億美元；公司已收取的燃油及物流附加費可抵銷部分壓力。

第四季指引和智能體競爭有哪些看點？

  • 美銀預計公司給出的第四季營收指引為 2390億至 2460億美元，中點為 2425億美元，低於約 2446億美元的市場營收預期；預計營業利潤指引為 290億至 340億美元，涵蓋約 329億美元的市場預期。10月以來線上零售消費增速放緩，是該行關注的另一項壓力。
  • 美銀認為，Meta 的 Muse 帶來智能體購物競爭，若其獲得大量用戶，可能影響亞馬遜的零售流量及高利潤率廣告營收。亞馬遜的應對產品 Alexa for Shopping 已加入新品追蹤和自動購買功能。
  • 美銀維持買入評級和 320 美元目標價。該行認為，說明雲端擴充產能的回報及智能體對零售廣告的影響，將是業績公布後股價表現的重要因素。