第三季利潤為何低於美銀預期？

  • 紫金礦業2026年前三季淨利潤為575億元，年增52%；據此計算，第三季淨利潤為184億元，年增26%、季減4%，低於美銀預期。
  • 第三季綜合毛利率較前季上升逾0.7個百分點至39.9%，但礦業毛利率下降1.3個百分點至66.5%。銅價上漲的收益部分被黃金實際銷售價格下降、金銅單位成本上升所抵銷。

銅金產量和成本有何變化？

  • 第三季礦產銅產量為28.1萬噸，年增6.9%、季增2.2%，但低於美銀預期。該行認為，主要原因是Kamoa-Kakula礦持續疲弱。
  • 礦產銅單位成本年增14.4%、季增3.6%；美銀認為，這主要反映礦石品位下降。
  • 第三季礦產金產量為23.4噸，年減1.4%、季增1.0%，美銀認為主要由於紫金黃金國際產量低於預期。礦產金單位成本年增11.9%、季增2.2%，部分反映金礦持續進行產能升級。

鋰業務與銅金業務有何不同？

  • 第三季鋰產量季增30%至3.55萬噸，單位成本季減21.4%至每噸27752元。美銀認為，主要原因是鋰項目增產爬坡帶來的營運效率改善和規模效益。
  • 前三季銅、金、鋰產量分別為81.6萬噸、70.1噸和7.91萬噸，分別完成全年目標的68%、67%和66%。公司維持全年產量指引；美銀認為銅金目標面臨下行風險，鋰則在Manono項目增產爬坡支持下保持達標進度。

美銀為何仍維持買入評級？

  • 美銀維持紫金礦業A股和H股買入評級，依據包括其看好的銅價前景、銅金產量持續增長的可能性，以及其認為不高的估值。
  • 增產依賴Kamoa-Kakula恢復、巨龍銅礦增產爬坡，以及收購赤峰黃金和紫金黃金國際的產能升級。項目增產爬坡慢於預期、產量進一步不足及單位成本持續上漲，會對這一判斷帶來壓力。
  • 美銀的H股目標價為43港元，採用現金流折現估值，假設加權平均資本成本為8%、永續增長率為2%；A股目標價為39元人民幣，基於A股相對H股溢價7%。