第三季經營改善體現在哪裡？

  • 國藥控股2026年第三季收入為人民幣1438億元，按年下降0.4%，但跌幅較第二季收窄，也高於高盛此前預測的1416億元。高盛據此認為，當季經營趨勢趨穩。
  • 政策繼續對醫藥和器械分銷形成壓力，收入尚未恢復按年增長；不過，第三季毛利率為6.8%，與上年同期的6.9%大致持平。

收入微降，利潤為何仍能增長？

  • 第三季利潤為人民幣19億元，按年增長3.7%，增速高於高盛此前預測的0.6%。
  • 費用控制是主要支撐：銷售、一般及行政費用按年下降3.1%，財務費用佔收入的比例從上年同期的0.22%降至0.15%。
  • 應收帳款周轉天數按年縮短，與第二季大致持平。不過，高盛認為，分銷商相對於藥企和醫院的議價能力較弱，公司仍面臨現金流管理和優化負債水平的壓力。

高盛為何上調預測卻維持中性？

  • 納入第三季業績後，高盛將2026、2027和2028年淨利潤預測分別上調1.8%、1.6%和1.3%，並把12個月目標價從18.46港元小幅上調至18.79港元。
  • 高盛認為調整幅度不大，維持中性評級：公司股價處於其五年平均估值區間的低端，該行認為這一估值已較充分反映其增長前景。
  • 器械分銷網絡有望成為長期增長動力，但高盛預計，這項業務發展為核心盈利來源可能需要數年。若帶量採購範圍擴大，利潤率可能承壓；營運資本周轉惡化或融資環境收緊也會帶來壓力。